平安證券：桃李面包合理估值為25-30倍PE

　　受益于消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變與人均收入提升，烘焙行業(yè)經(jīng)歷高增長。未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升均價，需求、滲透率提升帶來銷量增長，估計行業(yè)營收可實現(xiàn) 10%-15%增長。桃李面包采取“中央工廠+批發(fā)”模式，單品規(guī)模大、強(qiáng)大研發(fā)力與良好品牌形象提升產(chǎn)品競爭實力； 依托生產(chǎn)基地布局 14 家核心城市，直營為主經(jīng)銷為輔， 形成強(qiáng)大渠道推力。未來看點在于成熟市場精耕細(xì)作，非成熟區(qū)域逐步完善，長期趨勢向好。

　　驅(qū)動因素持續(xù)，烘焙行業(yè)仍可快速成長。 受益于消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變與人均收入提升，烘焙行業(yè)經(jīng)歷高增長階段，面包子行業(yè)增速更快。行業(yè)集中度較低，“中央工廠+批發(fā)”與“連鎖”兩類模式在市場并行發(fā)展。國內(nèi)烘焙行業(yè)仍有發(fā)展空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來均價提升， 需求、滲透率提升帶來銷量增長，將推動行業(yè)未來營收實現(xiàn) 10%-15%增長。

　　產(chǎn)品渠道優(yōu)勢明顯，市場擴(kuò)張是未來看點。 公司采取“中央工廠+批發(fā)”模式，受眾群體廣泛利于銷量快速提升，規(guī)模效應(yīng)利于降低成本。產(chǎn)品檔次全，單品規(guī)模大，疊加強(qiáng)大研發(fā)實力與良好品牌形象，產(chǎn)品競爭實力較強(qiáng)。公司依托生產(chǎn)基地布局 14 家核心城市，直營為主與商超合作，經(jīng)銷為輔向外埠市場擴(kuò)張，形成強(qiáng)大渠道推力。未來看點在于成熟市場精耕細(xì)作，非成熟區(qū)域逐步完善，擴(kuò)大渠道覆蓋廣度與深度，長期趨勢向好。

　　成本上行影響有限，募投產(chǎn)能助力市場擴(kuò)張。 主要原料面粉價格穩(wěn)步上行，公司可通過大宗采購集中定價與提價向下游轉(zhuǎn)移兩種方式減少成本上升帶來的負(fù)面影響。公司目前總產(chǎn)能 12.7 萬噸，上市后募投資金將投入沈陽、北京、哈爾濱、石家莊產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計新增 6.3 萬噸產(chǎn)能。項目完成后總產(chǎn)能將達(dá) 19萬噸，助力公司市場份額提升。

　　定價建議： 預(yù)計公司 15-17 年營業(yè)收入分別 25.5、 29.9、 34.4 億元，同比增速為 24%、 17%、 15%，歸母凈利分別為 3.5、 4.3、 4.8 億元，同比分別增 28%、 22%、 12%。按上市后 4.5 億股本測算， EPS 分別為 0.78、 0.95、 1.06元。同時參考行業(yè)增長情況以及可比公司估值，公司 2016 年合理估值區(qū)間為16 年 25-30 倍 PE，合理定價區(qū)間為 23.8-28.5 元。

　　風(fēng)險提示： 食品安全風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、銷售不及預(yù)期風(fēng)險

　　東北證券：桃李面包合理估值為30-40倍PE

　　桃李品牌已成為跨區(qū)域的全國知名面包品牌： 公司主要經(jīng)營面包、月餅和粽子三大類數(shù)十種產(chǎn)品， 公司核心產(chǎn)品面包所使用的桃李品牌已成長為全國知名面包品牌。公司采用“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，已在全國 14 個中心城市及周邊地區(qū)建立起 7 萬多個零售終端，其中包括家樂福、沃爾瑪、華潤萬家等國內(nèi)外知名連鎖超市。 2014 年公司實現(xiàn)收入 20.58 億元，同比增長 17%， 凈利潤 2.73 億元，同比增長 7%。

　　糕點面包行業(yè)保持快速增長， 市場競爭較為激烈： 根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，糕點面包制造行業(yè)的利潤總額從 2011 年的 46.89 億元增至2014 年的 82.42 億元，保持快速增長。從市場競爭格局來看， 國內(nèi)面包生產(chǎn)企業(yè)較為分散，跨區(qū)域的面包生產(chǎn)企業(yè)較少，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至 2014 年底，全國上萬家糕點面包生產(chǎn)企業(yè)獲得食品生產(chǎn)許可資格，但全國年主營業(yè)務(wù)收入超過 2000 萬元的規(guī)模以上的糕點面包生產(chǎn)企業(yè)僅有 621 家，市場格局分散， 競爭較為激烈。

　　公司競爭優(yōu)勢： (1) 公司能夠不斷生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品， 依靠“高性價比”產(chǎn)品贏得了消費者的良好口碑，進(jìn)一步提升桃李品牌的美譽度，桃李品牌已成為中國最具影響力品牌之一(2) 公司采用“中央工廠+批發(fā)” 模式進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，已在東北、華北、華東、西南、西北等14 個中心城市及周邊地區(qū)建立起 7 萬多個零售終端。

　　募集資金投資項目： 公司此次擬發(fā)行股數(shù)不超過 4501.26 萬股，擬使用募集資金 6.2 億元投資于 4 個項目，包括沈陽面包系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目等，募投項目圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，注重于生產(chǎn)基地的建設(shè)，從而擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步實現(xiàn)公司向全國銷售的目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測與估值： 按發(fā)行后 4.5億股的總股本測算，預(yù)計公司 2015-2017年 EPS 分別為 0.70 元、 0.85 元、 1.05 元，根據(jù)可比公司和行業(yè)估值水平， 給予公司 2015 年 30-40 倍的市盈率，對應(yīng)二級市場合理股價區(qū)間為 21-28 元。

　　風(fēng)險提示： (1)食品安全風(fēng)險；(2)原材料價格波動風(fēng)險。