時代周報記者 李宛珊 發(fā)自廣州

　　4月28日，證監(jiān)會掛出了上海暢聯(lián)國際物流股份有限公司(下文稱“暢聯(lián)物流”)的招股說明書，這也是自2015年12月份后，暢聯(lián)物流的招股說明書第二次出現(xiàn)在證監(jiān)會的官網(wǎng)上。

　　本次IPO是暢聯(lián)物流實施全國化戰(zhàn)略非常重要的一部分。招股說明書顯示，本次暢聯(lián)物流擬在上交所上市，發(fā)行不超過9216.67萬股票，所募集資金在扣除發(fā)行費用后將被用于“西南物流中心及高端現(xiàn)代物流綜合體項目”、“華東物流基地倉庫建造項目”、“精益醫(yī)療器械及醫(yī)療試劑冷鏈供應鏈項目”、“智慧空運物流網(wǎng)絡項目”以及“智慧物流協(xié)同服務平臺項目”，上述5個項目共需投入約8.99億元募集資金。

　　時代周報記者了解到，除浦東新區(qū)國資委外，上海市國資委、東方航空亦為暢聯(lián)物流的國有股東。招股說明書顯示，蘋果公司為暢聯(lián)物流的第一大客戶。

　　股東結構變遷

　　2001年5月，浦東新區(qū)國資委的子公司聯(lián)合發(fā)展和S.ILogistics聯(lián)合出資成立了暢聯(lián)物流的前身上實外聯(lián)發(fā)。2004年，S.ILogistics決定退出物流板塊，隨即將其所持有的50%上實外聯(lián)發(fā)股權轉讓給聯(lián)合發(fā)展以及上海外聯(lián)發(fā)實業(yè)發(fā)展有限公司(現(xiàn)為“上海萬聯(lián)實業(yè)發(fā)展有限公司”，下文稱“實業(yè)發(fā)展公司”)。2008年，實業(yè)發(fā)展公司和聯(lián)合發(fā)展向上海市國資委控股的儀電集團轉讓35%的股權，至此，暢聯(lián)物流的股東均為國資委控制的國有企業(yè)。

　　2012年8月，暢聯(lián)物流推行管理層持股計劃，包括暢聯(lián)物流總經(jīng)理徐峰在內的多名管理層人員先后成為了公司的自然人股東，按照持股方案，管理層的持股范圍在10%以內，此時暢聯(lián)物流的股東結構還是稍顯單一。

　　此后，暢聯(lián)物流先后引進了嘉融投資、東航金控以及暢聯(lián)投資。暢聯(lián)物流在招股說明書中表示，增資引入新股東主要為進一步完善法人治理結構、增強公司的市場化運作能力，同時也為公司業(yè)務發(fā)展籌集資金。

　　嘉融投資系同方股份的子公司，東航金控的實際控制人為東方航空，暢聯(lián)投資則為私募基金，其最大出資人為上海自貿試驗區(qū)一期股權投資基金(下文稱“試驗區(qū)一期”)。時代周報記者在上海自貿區(qū)股權投資基金管理有限公司的官網(wǎng)上注意到，該基金的發(fā)起方為陸家嘴集團、外高橋集團、上海機場等國有企業(yè)，該基金于2014年底成立，半年后即投資了暢聯(lián)物流。

　　2015年6月，暢聯(lián)投資與東航金控合計向暢聯(lián)物流投資約3.07億元，而截至2014年底，暢聯(lián)物流的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2.46億元，這筆巨款的直接影響是將暢聯(lián)物流的資產負債率從2014年的36.53%降至2015年的29.21%，速動比率從2014年末的2.38升至3.14。

　　這筆投資增加了暢聯(lián)物流擴張的底氣，等到2016年度，暢聯(lián)物流在沒有增加長期負債以及吸收投資的基礎上，還清了2015年底“遺留”下來的2300萬元的短期借款，還在成都以及昆山取得約12.81萬平方米的土地使用權，公司土地使用權賬面凈值在當年即增加了約6571.51萬元。而在2015年年底時，公司土地所有權賬面價值尚不足5000萬元。

　　新增固定資產投資

　　一直以來，暢聯(lián)物流都采用輕資產的發(fā)展模式，主要通過租賃的方式取得倉庫使用權，值得注意的是，公司的控股股東為浦東新區(qū)國資委，與在上海自貿區(qū)外高橋保稅區(qū)內房地產開發(fā)、園區(qū)配套建設的開發(fā)主體外高橋股份為同一控制人，而公司在上海自貿區(qū)內所從事的保稅物流業(yè)務是公司業(yè)務的重要組成部分，暢聯(lián)物流因此形成了一定數(shù)額的經(jīng)常性關聯(lián)交易。

　　截至2016年底，公司租賃來自上海外高橋保稅區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司等關聯(lián)方的倉庫面積占公司總倉庫使用面積的28.09%。與此同時，暢聯(lián)物流每年還會租出一部分房屋建筑物及土地使用權，截至2015年底，該部分資產的賬面價值約為1758萬元。

　　時代周報記者注意到，近幾年來，暢聯(lián)物流的發(fā)展策略似乎發(fā)生一些變化，2015年，公司相應減少了向外出租房屋建筑物與土地使用權的數(shù)量，2016年度，公司不再向外出租資產。與此同時，暢聯(lián)物流也購買了一定數(shù)量的固定資產，土地使用權的賬面價值從2014年底的3714萬元一路增至2016年底的1.16億元。招股說明書披露，本次募資資金將新增約8.56億元的固定資產投資，而在2016年底，暢聯(lián)物流的固定資產投資約為1.18億元。

　　暢聯(lián)物流在招股說明書中表示，公司擬在保持總體的輕資產營運模式不變的前提下，在華東、華北、華南、華中、東北以及西南建設物流基地，“適當減少倉庫租賃成本并抵御未來租金不斷上漲的風險”。時代周報記者為此向暢聯(lián)物流發(fā)送采訪函，詢問公司此后是否打算改變“輕資產”的發(fā)展模式，但截至發(fā)稿，并未得到回復。

　　按照發(fā)展規(guī)劃，2016-2018年是公司規(guī)模擴大與鞏固完善期。近幾年，暢聯(lián)物流在全國各地成立了多家子公司及分公司，以華北市場為例，早在2006年，暢聯(lián)物流就在北京成立了上海暢聯(lián)北京分公司；2012年，子公司北京盟達成立；2013年，暢聯(lián)物流又在天津設立子公司天津暢聯(lián)。為什么會出現(xiàn)上述在臨近地區(qū)設立多個機構的情況？時代周報記者在發(fā)給暢聯(lián)物流董秘的采訪函中提到該問題，但截至發(fā)稿，沒有得到回復。

　　多行業(yè)共同發(fā)展

　　公開資料顯示，暢聯(lián)物流專注于提供精益供應鏈管理服務，主要業(yè)務板塊分為供應鏈物流和供應鏈貿易兩大類，其中供應鏈物流為公司的核心業(yè)務板塊，主要分為精益制造物流服務、醫(yī)療機械精益物流服務、供應鏈綜合服務三部分。從營收結構來看，供應鏈綜合服務是公司業(yè)績的“主力軍”。

　　暢聯(lián)物流在招股說明書中寫道，由于公司提供的精益供應鏈管理服務與國內眾多物流服務企業(yè)提供的服務有較大差異，該商業(yè)模式在國內尚處于發(fā)展的初級階段，目前公司服務的客戶以跨國企業(yè)為主。其中蘋果公司為暢聯(lián)物流的第一大客戶，公司主要為其提供供應鏈綜合服務。招股說明書顯示，報告期內公司對蘋果實現(xiàn)的銷售收入占銷售收入的比例均超過30%，其中在2016年度，該比例為43.58%。

　　這樣較為依賴單一大客戶的營收結構自然不利于公司的長遠發(fā)展。暢聯(lián)物流坦承，公司對蘋果的收入規(guī)模隨著蘋果在中國業(yè)務規(guī)模的變化而變化，2016財年度，蘋果公司在大中華區(qū)的銷售收入同比減少17.41%，來自蘋果的銷售收入也因此有所減少，由于公司其他業(yè)務亦沒有顯著增長，暢聯(lián)物流在2016年的業(yè)績有所下滑。

　　透過招股說明書不難看出，暢聯(lián)物流在努力尋找其他的業(yè)績增長點。按照公司的發(fā)展計劃，在2018-2020年間，公司將進入多行業(yè)共同發(fā)展期。這樣的發(fā)展規(guī)劃在本次募投計劃中也有所顯現(xiàn)：公司將在“精益醫(yī)療器械及醫(yī)療試劑冷鏈供應鏈項目”中投入7833萬元，在“智慧空運物流網(wǎng)絡項目”中投入5020萬元，值得注意的是，暢聯(lián)物流在引入東航金控作為新股東時曾提到，公司未來能夠通過與其合作，增強綜合物流服務在運輸這一重要環(huán)節(jié)的空運服務能力，進而拓展更多的業(yè)務機會。 ：