從投行到一般投資者，怕是昨日都受了小小驚嚇。

　　國務(wù)院法制辦10日發(fā)布了修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，主要包括四項(xiàng)內(nèi)容：線下配售至少40%分配給公募基金、社保、養(yǎng)老金；對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券等申購方式進(jìn)行調(diào)整，避免大額資金凍結(jié)；約束網(wǎng)上投資者獲配后又棄購的失信行為；提高承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)能力等。

　　打眼一看，不少市場(chǎng)人士以為打新規(guī)則又變，仔細(xì)一瞅，其實(shí)是一場(chǎng)虛驚，所謂的發(fā)行承銷新規(guī)是證監(jiān)會(huì)9月7日修訂內(nèi)容的復(fù)制黏貼，只是這次的發(fā)布平臺(tái)從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)搬至中國政府法制信息網(wǎng)，時(shí)間也順勢(shì)更新至10月10日，法規(guī)定位上升。

　　目前，修訂后的規(guī)則已經(jīng)實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)影響最大的要數(shù)可轉(zhuǎn)債的申購方式的調(diào)整，引爆了可轉(zhuǎn)債的打新風(fēng)潮。券商中國記者統(tǒng)計(jì)，繼雨虹轉(zhuǎn)債之后，截至9月28日，目前證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部再融資申請(qǐng)企業(yè)中，擬采取可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行再融資的公司共有68家，其中寧波銀行(002142) 等18家公司則為已通過發(fā)審會(huì)，這也意味著后續(xù)有多個(gè)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目可以“打新”。

　　發(fā)行規(guī)則的四大修訂重點(diǎn)

　　國務(wù)院法制辦發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》修訂內(nèi)容，和證監(jiān)會(huì)9月7日正式頒布實(shí)施的發(fā)行辦法如出一轍，證監(jiān)會(huì)曾按法定程序，在2017年5月26日就修訂內(nèi)容向市場(chǎng)征求意見。

　　具體來看，修訂內(nèi)容為四方面：

　　第一重點(diǎn)是增加了養(yǎng)老金的配售待遇。

　　修訂內(nèi)容將原有的第九條改為首次公開發(fā)行股票采用詢價(jià)方式的，公開發(fā)行股票后總股本4億股(含)以下的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；發(fā)行后總股本超過4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。

　　其中，應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過公開募集方式設(shè)立的證券投資基金(以下簡稱公募基金)、全國社會(huì)保障基金(以下簡稱社?；?/a>)和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金(以下簡稱養(yǎng)老金)配售，安排一定比例的股票向根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》設(shè)立的企業(yè)年金基金和符合《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn)資金(以下簡稱保險(xiǎn)資金)配售。

　　公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金有效申購不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分。

　　“對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。”

　　解讀：相比此前條款，新修訂內(nèi)容增加了養(yǎng)老金的配售待遇，之前的優(yōu)先配售對(duì)象中僅為公募基金、社會(huì)保障基金。證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，鑒于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金同時(shí)具有公眾資金和社會(huì)保障資金性質(zhì)，本次修訂明確了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金享受同公募基金、社會(huì)保障基金相同的優(yōu)先配售待遇。

　　第二重點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債申購的信用申購。

　　第十九條增加一款，作為第三款：“網(wǎng)上投資者在申購可轉(zhuǎn)換公司債券時(shí)無需繳付申購資金?！?/p>

　　解讀：此舉為消除可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券發(fā)行過程中產(chǎn)生的較大規(guī)模申購資金凍結(jié)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響，對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券等申購方式進(jìn)行調(diào)整，明確網(wǎng)上投資者在申購可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券時(shí)無需繳付申購資金。

　　具體操作方式為，對(duì)于網(wǎng)下投資者，承銷商今后不再按申購金額的比例收取保證金，基于管理承銷風(fēng)險(xiǎn)的考慮，可向網(wǎng)下單一申購賬戶收取不超過50萬元的申購保證金，并在發(fā)行公告中明確約定網(wǎng)下投資者違約時(shí)申購保證金處理方式?？山粨Q債的網(wǎng)上發(fā)行由現(xiàn)行時(shí)間優(yōu)先的配售方式調(diào)整為與可轉(zhuǎn)債相同的搖號(hào)中簽方式進(jìn)行分配。

　　權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示，修訂前的可轉(zhuǎn)債、可交換債的發(fā)行采用資金申購方式，易產(chǎn)生較大規(guī)模凍結(jié)資金，對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)造成一定的擾動(dòng)。2015年至今發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行期間平均凍結(jié)資金規(guī)模為發(fā)行規(guī)模的93倍，單只最大凍結(jié)資金量近5400億元。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，本次改革將申購時(shí)預(yù)先繳款調(diào)整為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，可基本消除原資金申購方式對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的沖擊。

　　第三重點(diǎn)是加強(qiáng)黑名單管理。

　　將第十三條第一款、第二款修改為：“網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者申購新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應(yīng)當(dāng)按時(shí)足額繳付認(rèn)購資金。網(wǎng)上投資者連續(xù)12 個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3 次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6 個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購?！?/p>

　　解讀：這是為了約束網(wǎng)上投資者獲配后又棄購的失信行為，統(tǒng)一首發(fā)和可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券網(wǎng)上信用申購違約懲戒機(jī)制，合并計(jì)算網(wǎng)上投資者參與信用申購的違約次數(shù)。

　　第四重點(diǎn)是對(duì)于發(fā)行中止的強(qiáng)調(diào)。

　　增加“網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購的新股或可轉(zhuǎn)換公司債券數(shù)量合計(jì)不足本次公開發(fā)行數(shù)量的70%時(shí)，可以中止發(fā)行?！薄俺巨k法規(guī)定的中止發(fā)行情形外，發(fā)行人和主承銷商還可以約定中止發(fā)行的其他具體情形并事先披露。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行?！?/p>

　　解讀：此舉便于承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)，也是借鑒了現(xiàn)行首次公開發(fā)行股票做法。

　　中金公司發(fā)布評(píng)論稱，此次辦法的修訂對(duì)新股市場(chǎng)短期影響有限，中長期視發(fā)行商對(duì)A類投資者的配售比例劃定是否會(huì)做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　A類40%的優(yōu)先配售比例是最低要求，在16年10月底之后，實(shí)際配售過程中A類的配售比例已經(jīng)從此前的40%提升至50%-55%，B類在10%左右，C類為35%-40%。在養(yǎng)老金入市初期，較少的產(chǎn)品數(shù)量對(duì)A類其他產(chǎn)品(公募和社?；?的擠占效果有限，發(fā)行商也無明顯動(dòng)力調(diào)整現(xiàn)下的網(wǎng)下配售結(jié)構(gòu)。中長期隨著養(yǎng)老金產(chǎn)品的增加，可能降低A/B/C類投資者的網(wǎng)下獲配比例(具體影響需視發(fā)行商在網(wǎng)下配售結(jié)構(gòu)上的考量)。

　　新規(guī)后首例可轉(zhuǎn)債已發(fā)布

　　還有18只待“打新”

　　在證監(jiān)會(huì)發(fā)布可轉(zhuǎn)債申購新規(guī)后的半個(gè)月內(nèi)，也就是9月25日，首只采用信用申購的可轉(zhuǎn)債———雨虹轉(zhuǎn)債開啟申購。

　　市場(chǎng)人士將之稱為“這幾乎是目前市場(chǎng)上門檻最低的申購，是真正的零成本”。按照規(guī)定，即使股票賬戶里沒有股票市值、沒有錢也可以申購可轉(zhuǎn)債，只要中簽之后能夠繳款就行。

　　正因?yàn)橐?guī)則簡單、人人都能參與、零門檻，雨虹轉(zhuǎn)債獲得大量投資者的追捧，中簽率也隨之大幅下降。從中簽結(jié)果來看，由于高達(dá)85.5%的可轉(zhuǎn)債向原股東優(yōu)先配售，最終確定的網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者發(fā)行的雨虹轉(zhuǎn)債為2668660張(26686600元)，占本次發(fā)行總量的14.5%，此前沒有持有東方雨虹(002271) 的投資者中簽率非常低！可謂參與熱情有多高，失望就有多大，網(wǎng)上中簽率為0.0013187948%，只有萬分之零點(diǎn)一三的希望中簽，這甚至比打新股中簽率還低。

　　不過這一模式已經(jīng)受到了不少投資者的關(guān)注，不少投資者躍躍欲試，擬參與下次可轉(zhuǎn)債打新，別著急，券商中國記者通過梳理在審的可轉(zhuǎn)債審核名單，截至9月28日，目前證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部再融資申請(qǐng)企業(yè)中，擬采取可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行再融資的公司共有68家，其中寧波銀行等18家公司則為已通過發(fā)審會(huì)，這也意味著后續(xù)有多個(gè)可轉(zhuǎn)債可以“打新”。

　　可轉(zhuǎn)債投資全攻略

　　投資者如何參與可轉(zhuǎn)債打新呢？新規(guī)實(shí)施后，投資者在參與可轉(zhuǎn)債的申購時(shí)，無需股票市值，就可以通過交易軟件，申購可轉(zhuǎn)債。

　　一般來說，可轉(zhuǎn)債的票面價(jià)值為一張100元，10張1000元為一手，每1手為一個(gè)申購單位。

　　以“雨虹轉(zhuǎn)債”為例，有兩種參與方式：

　　1、社會(huì)公眾投資者：申購代碼“072271”，操作方向“買入” 。在T日進(jìn)行網(wǎng)上申購時(shí)無需預(yù)繳申購資金。每個(gè)賬戶最小申購數(shù)量為10張(1000元)，每個(gè)賬戶申購上限是10萬張(1000萬元)。中簽客戶應(yīng)確保資金賬戶在2017年9月27日(T+2日)日終有足額的認(rèn)購資金。

　　2、原股東參與優(yōu)先配售：申購代碼“082271”，操作方向“買入” 。在T日參與優(yōu)先配售時(shí)需在其優(yōu)配額度之內(nèi)根據(jù)優(yōu)先配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量足額繳付資金。

　　需要特別說明的是，原公司股東在申請(qǐng)優(yōu)先配售的同時(shí)，還可以同步進(jìn)行網(wǎng)上申購，兩種參與方式并不沖突。

　　分析人士指出，與打新股不同，可轉(zhuǎn)債打新有2種方式——直接申購和搶權(quán)配售。直接申購與新股申購機(jī)制類似，優(yōu)勢(shì)在于打新收益不受正股價(jià)格波動(dòng)的影響，但信用申購政策實(shí)行以后打新無需繳納保證金，意味著中簽率更低，打新絕對(duì)收益下降；搶權(quán)配售的優(yōu)勢(shì)在于原股東配售率在申購配售前就已確定，申購的確定性更高，且更顯靈活。

　　要想提高打新率，無疑需要增加“打新”賬戶，用多個(gè)賬戶參與申購，或購買可轉(zhuǎn)債相對(duì)應(yīng)的股票，搶權(quán)配售。

　　參與可轉(zhuǎn)債投資，主要有三種盈利方式，包括申購溢價(jià)盈利、持有轉(zhuǎn)債、套利交易幾種。理論上，一張可轉(zhuǎn)債可以拆分為一張普通的公司債券和一份股票期權(quán)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值就等于兩者之和。而新債的發(fā)行一般是按照票面金額100元進(jìn)行認(rèn)購，會(huì)明顯低于其理論價(jià)值。因此，通常一級(jí)市場(chǎng)申購獲得的可轉(zhuǎn)債都能夠獲得一定的收益，且風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析，如果“雨虹轉(zhuǎn)債”能夠順利發(fā)行并進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易，海通證券(600837) 預(yù)計(jì)其溢價(jià)率在17%-20%。考慮到新債上市可能會(huì)產(chǎn)生額外的溢價(jià)，參與申購的投資者有望獲得較為可觀的獲利空間。

　　當(dāng)然，債券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易后，投資者可以實(shí)現(xiàn)賣出了結(jié)獲取一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，也可以選擇繼續(xù)持有。本次發(fā)行的雨虹轉(zhuǎn)債不設(shè)持有期限制，投資者獲得配售的雨虹轉(zhuǎn)債上市首日即可交易。

　　海通證券張崎認(rèn)為，對(duì)于選擇繼續(xù)持有的投資者來說，可轉(zhuǎn)債這一品種會(huì)展現(xiàn)出“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢(shì)。從歷史表現(xiàn)來看，可轉(zhuǎn)債在牛市中會(huì)更多地展現(xiàn)出股性，其價(jià)格在一定程度上與標(biāo)的股票呈線性關(guān)系。例如2016年6月至11月期間，伴隨著白云機(jī)場(chǎng)(600004) (600004)股價(jià)從11元到15元的一輪上漲行情，“白云轉(zhuǎn)債”的價(jià)格也從116元一路走高至135元。但在熊市中，可轉(zhuǎn)債則更多地表現(xiàn)出債權(quán)性，其價(jià)格主要由債券的票面利率和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定。投資者可以一邊定期收取債券利息，一邊等待股價(jià)上漲的時(shí)機(jī)到來。

　　除此之外，二級(jí)市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債還可以進(jìn)行套利交易，這種投資方式專業(yè)性較強(qiáng)，主要為機(jī)構(gòu)投資者通過計(jì)算機(jī)程序化參與。

　　值得注意的是，根據(jù)修訂后的新規(guī)，網(wǎng)上申購日(T)+2日后，便能知曉是否中簽，而當(dāng)日也為網(wǎng)上申購繳款日。

　　不過，對(duì)于未中簽的投資者，也不必喪氣，記者了解到，目前不少券商都在忙于設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債資管產(chǎn)品。

　　隨著雨虹轉(zhuǎn)債拉開信用申購的大幕，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將迎來新的擴(kuò)容時(shí)代，機(jī)構(gòu)參與可轉(zhuǎn)債的熱情并未大幅走弱，券商等機(jī)構(gòu)甚至開始逆勢(shì)增倉。

　　據(jù)了解，機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)發(fā)生了不小的變化。截至9月末，基金作為可轉(zhuǎn)債最大持有人，選擇了減持可轉(zhuǎn)債。而券商自營、券商資產(chǎn)管理、QFII、年金和信托等選擇了增持可轉(zhuǎn)債。其中，券商資管產(chǎn)品增持7億元，券商自營和年金各增持3億元，QFII增持近1億元?；饻p倉達(dá)到4.5億元。

　　張崎表示，整體看可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍處于相對(duì)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，增減持反映了各機(jī)構(gòu)的不同態(tài)度。一方面，由于連續(xù)調(diào)整，個(gè)別可轉(zhuǎn)債具備了一定吸引力，同時(shí)，可轉(zhuǎn)債重心再次回到正股。另一方面，隨著100多家可轉(zhuǎn)債排隊(duì)上市，也將考驗(yàn)機(jī)構(gòu)持有可轉(zhuǎn)債的信心。