編者按：

　　2018年是個(gè)歷史“大年”。

　　這一年，正值改革開放40年周年。一個(gè)宏大卻關(guān)系到社會(huì)民生的時(shí)代烙印，帶給我們眾多思考和前進(jìn)動(dòng)力；

　　這一年，宏觀經(jīng)濟(jì)和各個(gè)行業(yè)都在發(fā)生顯著變化，從金融行業(yè)去杠桿到資本市場(chǎng)大波動(dòng)，從地產(chǎn)調(diào)控深水區(qū)到消費(fèi)領(lǐng)域新格局，我們各個(gè)生活側(cè)面也在隨之調(diào)整；

　　這一年，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司上演了一場(chǎng)集體IPO盛宴。這股新生力量正在成熟，改變著中國商業(yè)的生產(chǎn)力方式和生產(chǎn)關(guān)系結(jié)構(gòu)；

　　臨近歲末，同時(shí)處于這個(gè)信息泛濫但優(yōu)質(zhì)信息稀缺的時(shí)代，《棱鏡》希望從金融業(yè)、資本市場(chǎng)，以及地產(chǎn)、消費(fèi)、文娛等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域入手，復(fù)盤他們的這不平凡的一年。

　　我們希望，這一疊歷史底稿的作用不僅僅是總結(jié)過去，更重要的，是讓我們砥礪前行于未來。

　　是為“2018這一年”系列第四篇。

　　2018年，香港交易所(下稱“港交所”)鑼鼓喧天。

　　7月9日，小米集團(tuán)(HK1810)上市當(dāng)天，港交所出現(xiàn)一面全新大鑼，直徑1.8米，連同支架高達(dá)3米。

　　港交所金融博物館改造完畢時(shí)，原計(jì)劃啟用這面大鑼，但按照港交所解釋，當(dāng)時(shí)“沒來得及”。適逢同股不同權(quán)改革第一股小米上市，港交所決定讓雷軍第一個(gè)擂響。

　　三天之后，港交所出現(xiàn)一個(gè)刷新所有人想象力的場(chǎng)面：4面鑼一字排開，8家上市公司一把手，兩兩一鑼，在倒計(jì)時(shí)最后一刻，一起振臂敲鑼。

　　如是盛景浮現(xiàn)，關(guān)鍵因素之一是港交所2018年完成上市架構(gòu)改革，同股不同權(quán)的公司終獲放行。

　　曾經(jīng)與香港擦肩而過的阿里巴巴等大公司，再無赴港上市的制度障礙。與此同時(shí)，對(duì)于尚未盈利的生物科技公司，港交所有條件地?fù)肀鼈儭?/p>

　　上市公司如潮涌來，這使得香港重奪2018年全球交易所IPO融資額冠軍。截至12月18日，共有209家公司在港IPO，集資總額逾2800億港元。

　　看似歌舞升平，但香港的IPO生意卻是旺丁不旺財(cái)。

　　在全球股市整體氛圍低迷的背景之下，2018年香港的IPO公司集體面臨估值縮水上市、上市后股價(jià)破發(fā)等一系列問題。

　　展望2019年，不確定性的迷霧遠(yuǎn)未消散。

　　錯(cuò)過阿里，趕上美團(tuán)小米

　　同股不同權(quán)架構(gòu)公司赴港上市的政策落地，系2018年香港IPO市場(chǎng)的顛覆性改革措施。

　　年初，香港特首林鄭月娥會(huì)見阿里巴巴董事長馬云時(shí)，公開邀請(qǐng)阿里巴巴考慮轉(zhuǎn)赴香港上市。

　　馬云不失禮貌地回答：“我已經(jīng)收到訊息，將認(rèn)真考慮集團(tuán)到香港上市的可能性?！?/p>

　　4年之前，阿里巴巴因香港未能采納同股不同權(quán)制度，“揮淚”赴美IPO。

　　在林鄭月娥向馬云發(fā)出邀請(qǐng)之時(shí)，同股不同權(quán)改革落地箭在弦上。三個(gè)多月后的4月24日，港交所正式發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》咨詢總結(jié)，意味著香港市場(chǎng)討論了4年之久的上市制度改革，塵埃落定。

　　這是20多年來，香港金融體制最重要的一項(xiàng)改革。

　　7月9日，港交所同股不同權(quán)第一股小米集團(tuán)，正式駕到。但其上市過程，一如這個(gè)新制度的誕生過程，一波三折。

　　估值是其核心問題。

　　2017年，躊躇滿志的小米，曾經(jīng)期待1000億美元的IPO估值。最終，香港市場(chǎng)給出的價(jià)格是500億美元，腰斬一半。

　　代西是某投行資本市場(chǎng)部的負(fù)責(zé)人，他目睹了小米從啟動(dòng)上市，到經(jīng)過各方博弈，直至最后成功敲鐘的全過程。

　　“從年初，一些老股東開始出售小米舊股，據(jù)悉估值850億，不少投資者因搶不到貨而倍感遺憾。后來，市場(chǎng)行情逐漸轉(zhuǎn)差，小米的估值不斷縮水，到最后一刻僅得到一個(gè)折中的估值水平。”代西告訴《棱鏡》，小米的上市過程，就像今年香港IPO市場(chǎng)走勢(shì)一般高開低走。

　　7月9日，雷軍敲響了那面首次亮相的大鑼，小米正式登陸港交所，各方長舒一口氣。

　　對(duì)于小米以這么“便宜”的價(jià)格在香港上市，雷軍或許有些不滿。在當(dāng)初就小米是否應(yīng)該上市時(shí)，他說自己投的是反對(duì)票。

　　“欲望是個(gè)無底洞，當(dāng)見好就收?！痹谙愀勰惩缎泄ぷ鞯腁lex對(duì)《棱鏡》說道，“他有什么好不滿的，在自己不知情的情況下獲授99億港元的股票獎(jiǎng)金。而且，投資人都著急退出，不上市能行嗎？”

　　小米上市后的1個(gè)多月，同股不同權(quán)第二股美團(tuán)點(diǎn)評(píng)到來。在王興帶領(lǐng)下的一眾管理層，中規(guī)中矩地完成了上市儀式。

　　香港同股不同權(quán)落地的第一個(gè)年頭，小米和美團(tuán)兩家源于內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸成功登陸港交所，讓香港有望成為“孕育創(chuàng)意公司世界級(jí)搖籃”。

　　募資額冠絕全球交易所

　　2018年，港交所重奪全球交易所IPO集資額冠軍，超過紐交所、東京證券交易所和納斯達(dá)克。

　　根據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，按照融資規(guī)模來看，2018年全球集資額前五名的公司，分別為軟銀公司(1652億港元)、中國鐵塔(588億港元)、小米集團(tuán)(426億港元)、西門子醫(yī)療(390億港元)以及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(331億港元)。

　　上述5家公司，港交所獨(dú)攬三家——中國鐵塔、小米以及美團(tuán)。2018年全年，港交所IPO的集資額2866億港元，位居全球交易所之首。

　　德勤表示，這三家巨無霸公司，貢獻(xiàn)了全年香港IPO集資額的70%以上。另外的30%的集資額被206家公司瓜分。

　　以2018年全年計(jì)，共有209家公司在香港上市，同樣刷新港交所的數(shù)量記錄。例如海底撈火鍋、平安好醫(yī)生、華興資本等，都是耳熟能詳?shù)闹尽?/p>

　　此外，得益于香港的上市制度改革，未盈利的生物科技公司在香港上市成為可能。2018年全年，4家生物科技公司登陸港交所，分別是歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥以及信達(dá)生物。

　　這么多公司選擇在今年上市，絕非偶然。

　　高盛亞洲(除日本)股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍對(duì)《棱鏡》分析稱：“驅(qū)動(dòng)IPO數(shù)量增長的，不是股市大盤的情況，而是行業(yè)發(fā)展到一定階段，恰逢實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的上市融資需求?！?/p>

　　企業(yè)要在經(jīng)濟(jì)低迷中，抓住香港融資平臺(tái)這個(gè)浮板；投資人要在行業(yè)的潮水褪去之前，盡快套現(xiàn)離場(chǎng)。這些訴求，造就2018年香港IPO市場(chǎng)的繁華，也讓這里的金融從業(yè)者歡騰、監(jiān)管者忙碌。

　　有消息人士向《棱鏡》透露，按照慣例，香港證監(jiān)會(huì)每周只有星期四一天召開面向IPO申請(qǐng)的聆訊會(huì)議，“在今年IPO數(shù)量創(chuàng)記錄的背景之下，香港證監(jiān)會(huì)不僅要每周四開一天會(huì)，還要特意加開聆訊會(huì)議?！?/p>

　　王亞軍所在的高盛，應(yīng)當(dāng)是今年香港投行界的贏家之一。在中國鐵塔、小米以及美團(tuán)三家巨無霸的IPO過程中，高盛均以保薦人身份出現(xiàn)。根據(jù)Dealogic排名，若以全球協(xié)調(diào)人、賬簿管理人的融資規(guī)模計(jì)算，高盛均排在香港投行第一位。

　　投行之間，機(jī)遇與競(jìng)爭(zhēng)并行不悖。

　　例如，號(hào)稱“安卓生態(tài)第一股”的萬咖壹聯(lián)在上市前夕，四家保薦人減為三家，原本出現(xiàn)在保薦人之列的花旗，最后時(shí)刻出局。

　　“中金(萬咖壹聯(lián)的另一家保薦人)和花旗水火不容，活都是中金干的，但花旗還要說了算，而且花旗也忙，實(shí)際投入到案子中的精力不多。在這場(chǎng)投行之間相互碾壓的競(jìng)爭(zhēng)中，花旗自然就出局了?！苯咏f咖壹聯(lián)的人士向《棱鏡》透露，這件事也顯示了，諸如中金等中資投行在IPO中的話語權(quán)不斷提升，“畢竟這些內(nèi)地公司后續(xù)在業(yè)務(wù)發(fā)展中，更多還要依靠中資金融機(jī)構(gòu)?！?/p>

　　萬咖壹聯(lián)背后的保薦人之爭(zhēng)，只是投行激烈競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)縮影。

　　“競(jìng)爭(zhēng)背后贏家通吃，弱者還是多數(shù)，”代西告訴《棱鏡》，一線券商在今年IPO大潮中的確賺到錢了，但不少中小券商全年下來賺的吆喝比錢多，“為了能在年末的投行排名中靠前一點(diǎn)，大家還是得多接IPO的案子，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，報(bào)價(jià)走低，有可能承銷的費(fèi)用無法覆蓋投入的人力成本。”

　　新股回報(bào)創(chuàng)十年新低

　　旺丁不旺財(cái)?shù)?，不只是賣方機(jī)構(gòu)。

　　Tonny是一只IPO基金的經(jīng)理，他的2018年，主要在加班中度過。200多家公司IPO，買還是不買？他只能犧牲睡眠，換取決策時(shí)間。

　　“我研究了很多公司，但真正值得買的不多，買入后若想賺到錢，還需要賣得早一點(diǎn)。比如，平安好醫(yī)生IPO第一天，沒來得及賣，算下來等于虧掉了手續(xù)費(fèi)?！盩onny說，今年上市的這些公司，能看得懂、估值合理的太少，“特別是生物科技公司，需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)才能看懂，我們實(shí)在是不敢碰。”

　　忙碌了一整年，Tonny負(fù)責(zé)的基金回報(bào)不虧不贏，“畢竟恒生指數(shù)在這一年中，從33223點(diǎn)全年高位跌去逾20%，我算是跑贏了大市。”

　　高盛亞洲(除日本)股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍感慨，恒生指數(shù)這個(gè)跌幅已經(jīng)堪比10年前全球金融危機(jī)，技術(shù)上已經(jīng)進(jìn)入熊市。

　　2018年的確是最近十年以來，港股IPO回報(bào)最差的一年。

　　融資額不少于1億美元的IPO公司，上市第一個(gè)月平均下跌6.2%。德勤的統(tǒng)計(jì)還顯示，今年主板新股上市的首日回報(bào)也由去年的18%，降至今年的13%。

　　《棱鏡》統(tǒng)計(jì)今年三大募資王股價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，截至12月21日收市，小米股價(jià)由招股價(jià)每股16.8港元，跌至13.68港元，跌幅18.57%；美團(tuán)由招股價(jià)每股72.65港元，跌至46.9港元，跌幅35%；只有中國鐵塔由招股價(jià)1.26港元，升近17%，報(bào)1.47港元。

　　再觀察那四只生物醫(yī)藥公司可知，截至12月21日，三家公司較招股價(jià)錄得下跌，跌幅最大的是歌禮制藥，與上市首日相比股價(jià)大幅下跌60%；百濟(jì)神州跌幅27%；華領(lǐng)醫(yī)藥微跌1.2%。唯獨(dú)信達(dá)生物升46%，至20.95港元。

　　如是環(huán)境之下，與去年的新股估值相比，2018年的新股IPO估值嚴(yán)重縮水。

　　德勤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年，僅有34%的IPO定價(jià)高于發(fā)售價(jià)的中間值，較2017年下跌8個(gè)百分點(diǎn)。

　　伴隨港股進(jìn)一步下跌，到2018年第四季度，部分新經(jīng)濟(jì)公司為了在年底前上市，主動(dòng)調(diào)低估值水平。

　　同城藝龍即是一例，“原本計(jì)劃融資大幾億美元，但后來市況變差，加上攜程公布的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)走低，同城藝龍最后只好選擇壓縮融資規(guī)模到小幾億美元，為的就是能在2018財(cái)年之內(nèi)上市。”多位投行人士對(duì)《棱鏡》透露。

　　今年這些新經(jīng)濟(jì)公司，估值被壓低，上市后破發(fā)的現(xiàn)象，均可看作是價(jià)值回歸，“特別是針對(duì)當(dāng)下一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的問題，一級(jí)市場(chǎng)投資人應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，由他們拉高的估值，二級(jí)市場(chǎng)不會(huì)買賬了。”上述投行人士表示。

　　展望對(duì)于2019年香港IPO走勢(shì)，王亞軍分析，募資額能否超越今年，取決于螞蟻金服、滴滴、跳動(dòng)字節(jié)等大型獨(dú)角獸的上市傳聞能否如期兌現(xiàn)。

　　民營企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)公司的上市需求剛剛開始，現(xiàn)在在港交所交表排隊(duì)的IPO申請(qǐng)已有200多家，“但是明年到底能有多少能發(fā)出來，還是個(gè)未知數(shù)。”代西的態(tài)度是香港投行業(yè)的一個(gè)縮影——謹(jǐn)慎大于樂觀。

　　他說，在宏觀經(jīng)濟(jì)充滿挑戰(zhàn)、信貸政策收緊等背景之下，香港IPO市場(chǎng)將迎來充滿挑戰(zhàn)的一年。