深圳市華盛昌科技實業(yè)股份有限公司(以下簡稱“華盛昌”)近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過3333萬股，計劃募集資金4.11億元，投向華盛昌儀器儀表巴中生產(chǎn)基地建設(shè)項目、總部及研發(fā)中心建設(shè)項目及國內(nèi)運營及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

　　股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)華盛昌存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過會的障礙。報告期內(nèi)，華盛昌有九成業(yè)務(wù)來自海外，其中來自美國的業(yè)務(wù)更是占據(jù)半壁江山，在本身業(yè)績增長乏力甚至出現(xiàn)單年利潤下滑44%的情況下，后續(xù)華盛昌的業(yè)績還將面臨貿(mào)易摩擦和匯率等因素的沖擊。在如此不利的情況下，作為一家成長性的企業(yè)，華盛昌的選擇是在報告期連續(xù)大額分紅，而非將有限的資金用于企業(yè)發(fā)展，其合理性值得商榷。

　　業(yè)績增長乏力

　　根據(jù)招股說明書，華盛昌的主營業(yè)務(wù)為面向全球客戶從事測量測試儀器儀表的技術(shù)研究、設(shè)計開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其經(jīng)營范圍為儀器儀表、自動化設(shè)備、醫(yī)療器械、空氣凈化器、電子產(chǎn)品及零部件的研究開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。研究、開發(fā)、制作軟件產(chǎn)品、經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)。首先關(guān)注到華盛昌的業(yè)績，2015年-2017年及2018年1-6月，華盛昌營收分別為4.69億元、4.98億元、4.56億元、2.31億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為9042.49萬元、9486.66萬元、5322.89萬元、4282.46萬元。從數(shù)據(jù)中可以看出，華盛昌營收增速放緩，利潤波動較大，其中2016年營收同比增長6%，2017年營收同比下降8.4%。歸屬于母公司所有者凈利潤方面，2016年同比增長4.91%，2017年同比下降近44%。

　　需要重點警惕的是，報告期內(nèi)華盛昌境外銷售占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.83%、91.76%、91.84%和91.36%，其中美國地區(qū)占比約一半，這意味著公司業(yè)績不僅受人民幣匯率影響較大，后續(xù)可能受到?jīng)_擊。對于這一問題，華盛昌對股市動態(tài)分析周刊記者表示，報告期內(nèi)，公司盈利主要來源于測量測試儀器儀表的銷售，因公司90%以上的營業(yè)收入來自境外銷售，面對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的變化，公司將持續(xù)積極加大產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以提高產(chǎn)品競爭力。截至招股說明書簽署日，美國對中國加征的關(guān)稅措施未對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

　　從華盛昌的表述來看，雖然目前公司的業(yè)務(wù)并無直接受到貿(mào)易摩擦的影響，但該風(fēng)險確實客觀存在，如果后續(xù)美國政府決定實施第三階段加征關(guān)稅或進(jìn)一步提升關(guān)稅稅率，則公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢將被削弱，美國客戶可能會削減訂單、要求公司產(chǎn)品降價或承擔(dān)相應(yīng)的關(guān)稅，導(dǎo)致公司美國地區(qū)出口銷售收入和盈利水平下降，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。此外，在匯率因素上，若未來人民幣出現(xiàn)大幅升值，一方面會導(dǎo)致公司匯兌損失增加，另一方面假設(shè)在外幣銷售價格不變的情況下，以人民幣折算的銷售收入減少，后續(xù)或依然對華盛昌的業(yè)績形成壓制。

　　華盛昌在業(yè)績增長乏力的同時，各項財務(wù)指標(biāo)也呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)。例如存貨相關(guān)數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)華盛昌存貨的賬面價值分別為1.16億元、1.21億元、1.35億元、1.45億元，占期末流動資產(chǎn)的比例分別為33.37%、33.63%、41%和39.49%，占比較高。此外，華盛昌的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)主要可比公司和平均水平，且呈現(xiàn)下滑趨勢。

　　對于公司是否有辦法解決存貨跌價的風(fēng)險以及是否存在滯銷的情況這一問題，華盛昌表示，公司在存貨管理方面，建立了健全有效的存貨管理制度，定期對各類存貨進(jìn)行清查、盤點，對于殘、次、冷、背材料及時進(jìn)行處理，在保證安全穩(wěn)定生產(chǎn)的基礎(chǔ)之上，有效控制期末存貨余額，以降低存貨跌價風(fēng)險。截至招股說明書簽署日，不存在影響公司持續(xù)經(jīng)營的情況。從其表述可以看出，華盛昌的回復(fù)非常官方和空洞，并未對相關(guān)數(shù)據(jù)背后的情況做進(jìn)一步實質(zhì)性解釋，公司或許采取了一系列措施加強存貨管控，但隨著市場價格的波動和新一代產(chǎn)品的上市，公司將面臨存貨跌價的風(fēng)險。

　　大額分紅合理性存疑

　　讓市場感到意外的是，華盛昌一邊在強調(diào)自身成長性且表示迫切需要融資進(jìn)行發(fā)展的同時，一邊在IPO前夕連續(xù)大額現(xiàn)金分紅。具體來看，在報告期內(nèi)，華盛昌分紅次數(shù)達(dá)5次之多，分紅金額分別為2766萬元、9000萬元、2428萬元、6500萬元以及5500萬元，涉及金額合計超2.5億元人民幣，儼然一副不差錢的模樣。

　　華盛昌作為一家成長型企業(yè)，一般情況下未來將面臨資本性支出的壓力較大，在報告期內(nèi)這一敏感時點上連續(xù)分紅是否合理值得商榷。華盛昌表示，公司實行持續(xù)、穩(wěn)定、積極的利潤分配政策，重視對投資者的合理投資回報，并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。截至招股說明書簽署日，公司利潤分配未超過累計可分配利潤的范圍，未影響公司持續(xù)經(jīng)營能力。不過市場人士有不同看法，表示市場存在部分?jǐn)MIPO企業(yè)在上市前夕不顧公司發(fā)展和資金狀況選擇大舉分紅掏空企業(yè)的情況，后續(xù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展或受到一定負(fù)面影響。

　　華盛昌部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

　　2015年

　　2016年

　　2017年

　　2018年1-6月

　　營業(yè)收入

　　4.69億元

　　4.97億元

　　4.55億元

　　2.30億元

　　凈利潤

　　0.90億元

　　0.94億元

　　0.53億元

　　0.42億元

　　存貨

　　1.16億元

　　1.21億元

　　1.35億元

　　1.45億元

　　存貨周轉(zhuǎn)率

　　2.62

　　2.32

　　1.91

　　0.91

　　數(shù)據(jù)來源：招股說明書