盡管在2018年錄得50.14億元的歷史最佳營收，但除了退市邊緣的皇臺酒業(yè)，該公司相對已上市同行不占據(jù)任何優(yōu)勢，“鳳香旗手”稱號更面臨挑戰(zhàn)

　　1月25日下午，已在小范圍內(nèi)流傳一周的小道消息終于坐實。原陜西紅旗民爆集團股份有限公司(下稱“紅旗民爆”)董事長兼總經(jīng)理張正，接替秦本平成為陜西西鳳酒廠集團(下稱“西鳳酒集團”)21世紀(jì)以來第四任董事長。此時，距張正慶賀自己51歲生日僅僅過去一個月，而兩個月后，56歲的秦在西鳳酒集團的職業(yè)生涯也剛滿六載。這較他的前任喻德魚，短了三個年頭。

　　據(jù)悉，秦本平未來很可能赴寶雞市城市投資集團就任高管。后者成立于2007年，截至2017年末總資產(chǎn)計487.62億元，凈資產(chǎn)計119.6億元。考慮到寶雞作為“關(guān)天帶經(jīng)濟區(qū)副中心城市”的定位，特別是該集團為陜西省內(nèi)唯一入圍中國地級市政府投融資平臺50強的標(biāo)簽，對秦本平而言未嘗不是更上層樓。畢竟，西鳳酒集團2018年50.14億元的營收水平，不只同比上升58.1%，亦是其歷史上的最佳成績。

　　事實上，戍戌狗年A股最后一個交易日以692.6元/股錄得8701.3億元市值的貴州茅臺(600519.SH)，才是過往一年中國白酒業(yè)人事地震的焦點所在：先是5月間原貴州省經(jīng)濟信息化委員會黨組書記、已空降茅臺集團出任代總經(jīng)理近三年的李保芳，正式取代袁仁國就任集團董事長。9、10兩月，有過多年貴州省國資委工作經(jīng)歷的王焱及原貴州省水庫和生態(tài)移民局副局長兼總會計師李靜仁先后出任集團黨委副書記、集團總會計師。至此，A股第一高價股母公司的三巨頭皆為“外來戶”。而在茅臺集團工作21年、把攥集團銷售公司董事長這一極為吃重權(quán)責(zé)許久的王崇琳，則外調(diào)貴州省交建集團。至于一度被寄予厚望的茅臺電商公司董事長聶永遭遇免職處分，已是小巫大巫的區(qū)別了。

　　或許是獎勵，在全行業(yè)競爭加劇的2018年，貴州茅臺的營收和凈利潤分別同比上升29.5%、28.2%至859億元和396億元；也可能是激勵，新班底提出了2019年營收、凈利提振16%、14%至1000億元和450億元的“小目標(biāo)”；更大概率是安撫人心，茅臺方面已提出為全體3萬名員工人均每月漲薪1500元的計劃—只此一項，意味著該公司全年將多支出5.4億元人民幣。

　　當(dāng)然，這種手筆絕不可能在鄰省的西鳳酒集團翻版。以2017年為例，同為當(dāng)年首屆全國品酒會欽封“四大白酒”的后者，全年營收31.7億元，年度凈利潤4.48億元，扣非凈利3.55億元。

　　不過即便如此，蘇東坡點評“花開美酒唱不醉，來看南山冷翠微”的西鳳酒，依舊因為這一次的跨界換帥引起廣泛關(guān)注。

　　張正的“信任期”有多久？

　　隔行隔山固然不假，但6年前上位的秦正平也非酒界中人。公開資料顯示，其先后服務(wù)于鐵道部寶雞橋梁廠、寶雞市綠園房地產(chǎn)開發(fā)公司以及中鐵寶橋天元實業(yè)發(fā)展有限公司。

　　外界真正的好奇點有二。其一，已于2015年掛牌新三板的紅旗民爆，無論是企業(yè)規(guī)模還是盈利狀況并不出挑，甚至較西鳳酒集團尚有較大差距。數(shù)據(jù)表明，2017年該公司全年營收3.6億元，歸屬股東凈利潤僅270萬元。注意，是年上半年其凈利潤是-92.89萬元。就算2018年業(yè)績呈現(xiàn)改善，營收同比增長107.8%至2.65億元，而780.58萬元的半年凈利潤也僅僅是“扭虧為盈”。同時，截至中國農(nóng)歷春節(jié)前最后一個交易日(2月1日)，該公司的市值僅9.45億元。

　　其二，雖然“秦冠張戴”，但張氏目前只是接手西鳳酒集團董事長一職，并未同步入替集團持有44.03%股權(quán)的陜西西鳳酒股份有限公司(下稱西鳳酒股份)董事長、總經(jīng)理席位。后者的意義不言自明，而自2016年徐可強“到點辭任”之后，秦本人一直兼著這個更能體現(xiàn)實操權(quán)力的職務(wù)。

　　為何沒有一次到位？市場上現(xiàn)在存在不同解讀。

　　早年與茅臺季克良、五糧液王國春并稱“白酒三劍客”的徐可強，因其業(yè)界資歷特別是在五糧液大單品打造上的炫目表現(xiàn)，9年前成為西鳳酒股份歷史上首位“外姓”總經(jīng)理。雖然關(guān)于其入局后“陜派”“川派”干部在企業(yè)內(nèi)部強力角逐非議不少，但至少在2013年3月秦本平“單騎”上任時，來自前者的輔佐和提點確實有助和鋼筋水泥打了半生交道的秦盡快進入角色。一種意見認為，無論功過，徐可強式人物不可或缺亦不易內(nèi)部培養(yǎng)。目前西鳳酒股份核心位置虛位以待，既是對專業(yè)色彩匱乏的張正的某種保護，也不妨視作對業(yè)內(nèi)某些有意跳槽的狠角釋出的信號。

　　而另一種意見則判斷，徐可強的出現(xiàn)，主要源于2010年中信系旗下綿陽科城產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)6元/股總計3.6億元拿下西鳳酒股份15%股權(quán)后的“力邀”。在中信方面，包括以6960萬元同期參與定增的光大金控等加磅資本方看來，在幫助西鳳酒股份提振業(yè)績的同時，徐氏加盟也是公司爭取境內(nèi)上市的“加分項”。

　　而對于介入西鳳酒股份的上述資本，包括經(jīng)過穿透同樣持有相關(guān)權(quán)益的郵儲銀行(1658.HK)、泛?？毓?000046.SZ)、伊利股份(600887.SH)乃至國家電網(wǎng)、國家開發(fā)銀行等來說，也唯有該公司成功實現(xiàn)IPO方能順利完成一輪投資閉環(huán)。所謂的“賺錢效應(yīng)”事實上已有過預(yù)演，當(dāng)中融人壽2014年從某位老股東手中接盤600萬股西鳳酒股份時，每股對價達17元，相較4年的定增價已大漲183%。

　　沒錯，張正的亮相之所以引發(fā)諸多猜測，正是與2018年11月19日深夜，中國證監(jiān)會公告西鳳酒股份主動撤回上市申報材料有關(guān)。按照原定計劃，由中信證券擔(dān)綱保薦人的該公司，原本應(yīng)該于次日與青島農(nóng)商行、江蘇立華牧業(yè)同時在富凱大廈內(nèi)上會審核。

　　從2010年首次提出IPO設(shè)想且付諸行動，但很快因財務(wù)造假事件主動打消念頭—次年該公司確認虧損4.2億元，到2016年4月1日正式提交招股說明書；從2017年5月在證監(jiān)會官網(wǎng)更新招股說明書，旋即又因兩位經(jīng)銷商行賄購買股權(quán)以及兩位公司高管受賄行賄事件曝光再度擱置，再到2018年5月重新更新預(yù)披露；直至去年11月2日，上海國際酒業(yè)交易中心因塑化劑超標(biāo)3倍對某款產(chǎn)自2012年的西鳳酒提出暫停交易并召回。9年時間，西鳳酒股份每每關(guān)鍵時刻便自露致命短板，并最終導(dǎo)致功虧一簣。

　　現(xiàn)在的問題是，“一張白紙”的張正面對地方政府每年百億銷售額的期許，而對一眾機構(gòu)投資者久拖不決后盡快溢價退出的焦慮，他所獲得的充分信任期對照兩位前任究竟會有多長？

　　“不容樂觀！”一位要求匿名的業(yè)內(nèi)資深觀察家如是表白。

　　鳳香旗手含金量存疑

　　該人士表示，盡管西鳳酒股份在2018年取得50.14億元營收，不過此前三年該項指標(biāo)分別為28.03億元28.67億元和31.7億元，對應(yīng)利潤為2.63億元、3.5億元和4.48億元，而扣非利潤則為1.74億元、2.81億元及3.55億元?！叭ツ隉o疑放了一顆衛(wèi)星，但該公司整體基數(shù)仍然偏低，現(xiàn)有A股19家酒類上市公司中除了處于退市邊緣的*ST皇臺(000995.SZ)，其不具備任何優(yōu)勢?！彼f。

　　請注意，在2012年至2014年間，西鳳酒股份的年度營收分別計32.43億元、31.48億元和32.91億元，而此后三年一直未有突破?！半m然秦本平已然掛冠，但在沖擊IPO的2018年公司業(yè)績出現(xiàn)飆升，這多少顯得意味深長?！痹撊耸窟M而表示。

　　其實，不少業(yè)內(nèi)分析師對西鳳酒股份居高不下的外購基酒數(shù)量也不無擔(dān)心。數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2017年，該項數(shù)值分別為17435.86噸、25796.18噸、30589.31噸、21238.24噸、18179.56噸和19439.12噸。盡管自2015年后有所下降，但外購基酒占比截至2017年末仍逾七成。

　　基于公司自身基酒產(chǎn)量有限、產(chǎn)能利用率不足，西鳳酒股份大量從白酒大省的四川購置基酒，僅從行業(yè)經(jīng)營策略和運輸來往成本考量并無不妥。同時，經(jīng)24年前山東秦池因基酒事件遭到誤殺一蹶不振后，市場對此已變得相對理性。

　　真正的麻煩在于，“西鳳”之所以迄今仍占據(jù)名酒名分，與其迥異于醬香型茅臺，濃香型五糧液、瀘州老窖、劍南春，清香型汾酒的“鳳香型”坐標(biāo)密切相關(guān)?；蛘哒f，這獨一份的榮耀才助其在業(yè)績萎靡時依然能夠得到同行的敬畏與資本的傾慕。

　　不過，一旦大批屬濃香型的川地基酒入陜，同時已占其總銷量37.21%的合作生產(chǎn)產(chǎn)品也幾乎悉數(shù)屬于該種香型，所謂鳳香旗手的含金量，以及由此而來的高估值想像空間將被打上一個大大問號。而這也遠比公司11.2%扣非凈利潤率—較貴州茅臺、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)低出35.5至4.4個百分點不等—更值得張正警惕。

　　就在張氏接過帥印一周時間，中國的白酒類上市公司顯現(xiàn)奇特一景。一方面，舍得酒業(yè)(600702.SH)、水井坊(600779.SH)、山西汾酒均公告各自2018年業(yè)績大捷。其中，舍得酒業(yè)扣非凈利同比大漲109.77%—132%，水井坊扣非凈利同比勁增69%。即使“最遜”的山西汾酒，年度扣非凈利也同比上升50%—60%。不過2月1日，上述三只股票的表現(xiàn)卻相對溫吞，舍得酒業(yè)甚至全天微跌了0.16%。還是在這個農(nóng)歷狗年的最后一個交易日。上市剛4天的中國資本市場第一白酒經(jīng)銷股華致酒行(300755.SZ)，全天下挫3.01%。

　　全年銷售的黃金節(jié)點，如此殺青的意味—不說了，都在酒里。