作者/《壹財信》南景，發(fā)自廣州

　　前有藍田股份、【獐子島(002069)、股吧】等“黑天鵝”“引吭高歌”，后擅長和豬雞打交道的農牧企業(yè)，也開始在資本市場長袖善舞。

　　在業(yè)績上演“過山車”和資產負債率不斷走高的背景下，江蘇立華牧業(yè)股份有限公司(以下簡稱“【立華股份(300761)、股吧】”)匆匆走上了上市之路。令人唏噓不已的是，立華股份在市場飽和之下反募資擴張，新增產能過剩的項目，甚至存在同產能項目不同投入，涉嫌“圈錢”。

　　業(yè)績上演“過山車”

　　資產負債率高企

　　所屬行業(yè)為畜牧業(yè)的立華股份，靠天吃飯，賴地穿衣，業(yè)績常受動物疫病或自然災害影響裹挾，時有波動。

　　近年來，立華股份的業(yè)績上演著“過山車”。

　　2013-2017年，立華股份的營業(yè)收入分別為30.44億元、40.74億元、44.09億元、51.95億元、59.32億元，2014-2017年分別同比增長33.82%、8.23%、17.83%、14.18%。

　　2013-2017年，立華股份的凈利潤分別為-2.38億元、3.51億元、4.38億元、5.22億元、7.91億元，2014-2017年分別同比增長247.41%、24.63%、19.28%、51.38%。

　　2018年上半年，立華股份的營業(yè)收入為33.22億元，凈利潤為5.38億元。

　　除了業(yè)績上演過山車，立華股份母公司的資產負債率也不容樂觀。

　　2014-2017年，立華股份母公司的資產負債率分別為60.16%、54.6%、58.8%、60.43%；2018年上半年的資產負債率為60.4%。

　　母公司財務狀況不樂觀，立華股份的子公司也處于失血狀態(tài)。

　　據(jù)招股書，立華股份共有21家下屬公司，其中17家為全資子公司，4家孫公司。值得一提的是，2017年前三季度，有5家子公司處于失血狀態(tài)，還有1家資不抵債，已然成為“拖油瓶”。

　　2017年前三季度，惠州市立華家禽有限公司的凈利潤為-487.59萬元，安慶市立華牧業(yè)有限公司的凈利潤為-592.92萬元，臺州立華牧業(yè)有限公司的凈利潤為-493.85萬元，自貢市立華牧業(yè)有限公司的凈利潤為-336.19萬元，湘潭立華牧業(yè)有限公司的凈利潤為-219.17萬元。

　　其中，江蘇立華食品有限公司的凈利潤為-2,521.84萬元，凈資產為-2,364.64萬元，均為負數(shù)。

　　市場飽和反募資擴張

　　同產能不同投入涉嫌“圈錢”

　　業(yè)績上演“過山車”，或與其主營產品息息相關，立華股份主營黃羽雞、生豬、鵝等產品，其中黃羽肉雞占主營業(yè)務收入比例約90%。

　　近幾年，黃羽雞行業(yè)市場趨于飽和，利潤逐年走低，立華股份選擇此時募資擴充產能或非明智之舉。

　　2014-2017年，黃羽雞的出欄價格逐年下降，分別為6.95元/斤、6.5元/斤、5.85元/斤、5.8元/斤。

　　與此同時，只雞利潤也逐年下降且幅度較大，2014-2017年，黃羽雞只雞利潤分別為2.6元/羽、2.3元/羽、1.1元/羽、0.7元/羽。

　　值得一提的是，黃羽雞行業(yè)正面臨產能過剩難題。

　　2011-2017年，黃羽雞的出欄數(shù)量分別為43.29億羽、43億羽、38.58億羽、36.5億羽、37.3億羽、39.07億羽、35.94億羽。2013-2017年出欄數(shù)量在36億至38億羽附近徘徊，由此可見，產能突破38億羽會出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。

　　而縱觀全國黃羽雞的產能情況，黃羽雞商品苗產能約55億羽，黃羽肉雞上市產能約50億羽，遠高于市場對于38億羽的需求量。

　　在以上種種不利條件下，立華股份擬募集資金，主要用于投產黃羽雞項目，新增黃羽雞產能3500萬羽。行情下挫的情況下，立華股份是要逆風而行？

　　此番上市，立華股份募集資金11.5億元，用于安慶立華年出欄 1,750 萬羽一體化養(yǎng)雞建設(下稱“安慶立華項目”)、揚州立華年出欄1,750 萬羽一體化養(yǎng)雞建設(下稱“揚州立華項目”)、自貢立華年產18 萬噸雞飼料加工等項目。

　　令人疑惑的是，安慶立華項目與揚州立華項目的具體建設內容與新增產能一致，前者的總投資金額為14,214.22萬元，后者投資金額卻為11,597.09萬元，這之間相差2,617.13萬元。

　　據(jù)招股書，安慶立華項目中用于固定資產、費用以及鋪底流動資金的金額分別為9,431.12萬元、471.56萬元、4311.54萬元；揚州立華項目中用于固定資產、費用、鋪底流動資金的金額分別為5,088.34萬元、1,030.68萬元、5,478.07萬元?？梢?，兩項目之間募資額差異，主要由于固定資產投入相差過大導致。

　　《壹財信》發(fā)現(xiàn)，安慶立華項目的募資金額高于揚州立華項目，可是預期效益卻較后者低。

　　據(jù)招股書，安慶立華的預期每年營業(yè)收入為33,838.7萬元，平均利潤總額為3,474.92萬元；而揚州立華的預期年營業(yè)收入為3,5948.33萬元，平均利潤總額為2,850.98萬元。

　　業(yè)績階段性波動較大的立華牧業(yè)，無視日益凸顯的行業(yè)產能過剩，選擇此時募資擴充產能，卻預計對安慶立華項目的固定資產進行不同尋常的高投入，此項目是否“意在沛公”，涉嫌“圈錢”？