4月22日晚間,【ST新梅(600732)、股吧】披露了重組交易草案,光伏PERC電池龍頭愛旭科技,擬作價58.85億元,以資產(chǎn)置換+發(fā)行股份的方式借殼上市。其中置出資產(chǎn)作價5.17億,剩余差額由上市公司以3.88元/股的價格,向愛旭全體股東增發(fā)13.84億股購買。

　　與之前二次修訂版預(yù)案相比,重組草案最大的變化便是交易價格調(diào)低12.16%、三年合計業(yè)績承諾金額調(diào)低6.5%,并擴(kuò)大承諾主體至全部股東。

　　光伏降低成本最核心的方式是轉(zhuǎn)換效率。在最新重組草案中,愛旭科技新加詳細(xì)披露了新一代產(chǎn)品——方單晶電池的進(jìn)展情況,其電池轉(zhuǎn)換效率可達(dá)22.5%,成為全球首個實現(xiàn)GW級量產(chǎn)22.5%高效PERC電池的企業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出,調(diào)低交易價格和調(diào)低業(yè)績承諾,并追加全部股東成為承諾主體,以及在草案中披露新一代產(chǎn)品的領(lǐng)先地位,意圖均是向市場傳達(dá)誠意和信心。

　　調(diào)低估值擴(kuò)大承諾主體

　　目前,愛旭科技主要從事晶硅【太陽能(000591)、股吧】電池的研究、制造、銷售與服務(wù),是全球排名前列的專業(yè)光伏電池制造商,擁有全球領(lǐng)先的 PERC 電池制造技術(shù)和生產(chǎn)供應(yīng)能力。

　　愛旭科技借殼ST新梅備受市場關(guān)注,其中定價、業(yè)績承諾、市場前景等是此次重組的熱點問題,交易所對此也進(jìn)行了問詢。筆者發(fā)現(xiàn),最新披露的重組草案很多是根據(jù)監(jiān)管層的問詢以及市場反應(yīng)做出的調(diào)整。

　　在最重要的交易定價方面,起初愛旭科技100%股權(quán)的預(yù)估值為不超過67億元。上交所指出,愛旭科技?xì)v史上進(jìn)行過較頻繁的增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓,最近一次是在2019年1月5日,愛旭科技估值約為52.6億元,距兩年前股權(quán)轉(zhuǎn)讓時的20億元估值增長一倍多,而這次重組資產(chǎn)預(yù)估值約達(dá)67億元,估值繼續(xù)提高約15億元。對此,上交所要求補充披露愛旭科技?xì)v次股權(quán)轉(zhuǎn)讓背景與估值依據(jù)及合理性,并重點說明2019年1月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與同時進(jìn)行的重組之間估值存在約15億元差異的原因及合理性。

　　在最新的草案中,交易雙方將愛旭科技100%股權(quán)預(yù)估值調(diào)低為58.85億元,較起初預(yù)估值調(diào)低了12.16%,相較2019年1月5日的轉(zhuǎn)讓估值提高了6.25億元。

　　此外,愛旭科技的高業(yè)績承諾也備受關(guān)注。,愛旭科技2016 年至2018 年分別實現(xiàn)凈利潤8885 萬元、9069 萬元和2.56 億元。而根據(jù)重組預(yù)案中的《業(yè)績承諾補償協(xié)議》,愛旭科技在2019年度、2020年度和2021年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于4.38億元、7.40億元和9億元,各年同比增長率分別為70.79%、68.95%、21.62%。交易所對高額的業(yè)績承諾也提出問詢。

　　新的重組草案中,業(yè)績承諾進(jìn)行了微調(diào)。其承諾變更為2019年-2021年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于4.75億元、6.68億元和8億元,三年合計承諾金額較前次承諾調(diào)低6.5%。

　　值得注意的是,為了傳遞信心,此前存在可能不參與業(yè)績承諾風(fēng)險的天創(chuàng)海河基金在此次草案中也參與了業(yè)績承諾。最終,愛旭科技的全體股東均為業(yè)績承諾補償?shù)闹黧w。

　　分析人士指出,與預(yù)案相比,愛旭科技調(diào)低了承諾金額和估值,同時增加承諾主體至全體股東實施承諾,一是基于愛旭科技強(qiáng)勁的增長勢頭與可觀的在手訂單量,二也體現(xiàn)了管理層的誠意與信心。

　　細(xì)揭最新迭代產(chǎn)品面紗

　　光伏電池遵循效率定價模式,效率越高則溢價越多。光伏降低成本最核心的方式是轉(zhuǎn)換效率。轉(zhuǎn)換效率的提升能夠在攤低組件成本的同時,還能夠攤低BOS成本。

　　最明顯的例子就是單晶對多晶的替代,由于單晶擁有更高的轉(zhuǎn)換效率,并且與多晶的轉(zhuǎn)換效率差距越拉越大,導(dǎo)致多晶自 2018 年以來始終處于以現(xiàn)金成本銷售也難以扭轉(zhuǎn)被替代的命運。

　　在重組草案中,愛旭科技又披露了在產(chǎn)品方面的新進(jìn)展,表明其在轉(zhuǎn)換效率的提高上再度取得新的突破。

　　2019年2月,愛旭科技推出新一代產(chǎn)品——方單晶電池,電池轉(zhuǎn)換效率可達(dá)22.5%,其封裝的組件功率更高(超過415W)、度電成本更低,可兼容半片、MBB等技術(shù)。自此愛旭科技成為全球首個實現(xiàn)GW級量產(chǎn)22.5%高效PERC電池的企業(yè)。

　　愛旭科技在行業(yè)的領(lǐng)先地位跟其自身的優(yōu)勢密不可分。東吳證券發(fā)布研報指出,愛旭科技自2009年成立以來專注于電池環(huán)節(jié),技術(shù)、品質(zhì)、成本、服務(wù)、規(guī)模五大優(yōu)勢,全行業(yè)領(lǐng)先：1)擁有國際化的研發(fā)團(tuán)隊,18年碩博士研發(fā)人員達(dá)到32人、研發(fā)投入占比4.89%,累計授權(quán)專利443項,遠(yuǎn)超對手；2)擁有管式PECVD核心工藝技術(shù)專利,技術(shù)壁壘高,18年公司量產(chǎn)電池效率22%、良率96%,行業(yè)領(lǐng)先；3)目前新產(chǎn)能的非硅成本降至0.28元/W以下,處于行業(yè)第一集團(tuán)軍；4)封裝功率全面超過“領(lǐng)跑者”滿分標(biāo)準(zhǔn),是國內(nèi)領(lǐng)跑者項目排名前列的單面和雙面PERC高效電池供應(yīng)商；5)擁有佛山、天津、義烏三大電池生產(chǎn)基地,至19年中、20年底將分別具備9.2GW、13GW的高效PERC電池產(chǎn)能,成為全球最大電池廠家之一。

　　22.5%這一數(shù)字意味著什么？

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)測算,愛旭22.5%的高效電池封裝的72版型415W(組件效率20.6%)組件,相比于常規(guī)375W(組件效率19.3%)組件,組件效率提升1%,光伏發(fā)電系統(tǒng)價格下降5%-7%,愛旭產(chǎn)品此次效率的突破,對目前的光伏行業(yè)來說尤為關(guān)鍵,2019是光伏邁向平價的轉(zhuǎn)折點,而愛旭高效產(chǎn)品將是助力行業(yè)更快實現(xiàn)平價目標(biāo)的利器。

　　國泰君安研報指出,“預(yù)計到 2019 年底 2020 年初,愛旭科技量產(chǎn)效率有望達(dá)到 23%。由于電池片的效率定價原則,更高的效率能夠帶來更高的利潤,1%效率的差距可以帶來約15W 的功率提升(60版型組件),意味著單個電池片的售價可以提升約 0.5元/片。同時效率的提升帶來 BOS 成本的攤低,更加提升溢價能力,理論上單 W 可溢價 0.1 元/W。”

　　至于產(chǎn)能方面,草案披露,目前天津愛旭已經(jīng)與渤海銀行股份有限公司天津分行簽訂9億元的項目貸款協(xié)議；浙江愛旭已經(jīng)與中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司義烏分行簽署了10億元的《貸款意向書》。資金的到位促進(jìn)了兩個項目順利快速的推進(jìn),預(yù)計2019年9月天津一期3.8GW高效電池項目即可投產(chǎn),從而成為全球首家可以全部量產(chǎn)166mm電池的智能化工廠,量產(chǎn)電池尺寸更大,更具市場競爭力。

　　此外,義烏二期項目目前已取得相關(guān)證照,開工手續(xù)齊全,正在準(zhǔn)備施工,預(yù)計于2020年4月投產(chǎn)。兩個項目的陸續(xù)投產(chǎn)將促進(jìn)愛旭的產(chǎn)能提升至13GW,成為全球規(guī)模最大的高效電池廠商之一。

　　業(yè)內(nèi)人士指出,在光伏“531新政”的推動下,我國光伏行業(yè)也正在步入新的發(fā)展階段,從補貼時代逐漸向“平價上網(wǎng)”時代轉(zhuǎn)變。此種行業(yè)背景對于坐擁高轉(zhuǎn)化率、低成本的雙面PERC電池產(chǎn)品與先進(jìn)產(chǎn)能的愛旭科技來說,無疑意味著巨大的機(jī)遇。

　　技術(shù)研發(fā)+智能制造助力突圍

　　成立于2009年11月的愛旭科技在10年的時間里就能以接近60億元的估值闖關(guān)A股,真正實力不容小覷。在競爭日益激烈的光伏行業(yè),愛旭科技是如何突圍的？

　　回顧愛旭科技的發(fā)展歷程,低調(diào)、務(wù)實、前瞻的基調(diào)貫穿始終。2016 年以前,愛旭科技主要生產(chǎn)多晶太陽能電池,經(jīng)營團(tuán)隊前瞻性判斷單晶趨勢,果斷投入大量的人力、資金持續(xù)進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級,于 2016 年開始量產(chǎn)常規(guī)單晶太陽能電池,并于當(dāng)年實現(xiàn)晶硅太陽能電池年產(chǎn)量突破 1GW。

　　2017年的光伏電池市場正是單晶電池大行其道的時代,但一向具有超前思維的愛旭科技卻著眼行業(yè)未來發(fā)展方向,提前布局PERC,不僅僅滿足于PERC技術(shù)的領(lǐng)先,更是把眼光投向了智能制造。

　　對此,愛旭科技團(tuán)隊認(rèn)為,“差異化、規(guī)?；?、智能化是企業(yè)面對未來的核心競爭力。愛旭科技的浙江義烏生產(chǎn)基地,是國內(nèi)最早利用RFID、CPS、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等新一代信息技術(shù),基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能建設(shè)的高效太陽能電池智能制造工廠之一。技術(shù)更新+智能制造的協(xié)同發(fā)展,促使愛旭成為行業(yè)內(nèi)只此一家的、率先形成先進(jìn)PERC產(chǎn)能的電池片廠商?！?/p>

　　愛旭科技的開拓創(chuàng)新并沒有止步于此。2018年,愛旭科技成功研發(fā)并量產(chǎn)單晶 PERC 雙面電池。據(jù)PVInfoLink2019年1月數(shù)據(jù)顯示,在專業(yè)電池廠商中,2018年愛旭PERC電池片出貨量排名全球第一。

　　在不斷的攻堅研發(fā)中,愛旭科技的業(yè)績增長也頗為不俗。草案顯示,2016-2018年度,愛旭科技經(jīng)審計的凈利潤分別為9，906.08萬元、10，569.18萬元和34，505.83萬元。凈利潤和營收均實現(xiàn)連續(xù)三年持續(xù)增長,尤其是2018年度,凈利潤翻倍增長的成績十分亮眼。

　　若成功登陸資本市場后,愛旭科技下一步發(fā)展重點是什么？近日,公司方面表示,“本次交易完成后,將有助于愛旭科技加快推進(jìn)天津一期和義烏二期項目的順利建設(shè)、按期投產(chǎn),將有效提高愛旭科技的電池供應(yīng)能力,滿足客戶對高效能電池的需求,這也將進(jìn)一步促進(jìn)愛旭科技業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。交易完成后,愛旭科技將充分利用上市公司平臺,拓展融資渠道,加速發(fā)展壯大自己,以推動公司的可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

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