兩位原始股東，于上市前夕，一位閃電撤離，一位與公司對簿公堂又和解，是什么令其錯失財(cái)富盛宴？毛利率高于同行25個點(diǎn)，【帝爾激光(300776)、股吧】碾壓同行的是品質(zhì)過硬的產(chǎn)品還是高人一等的財(cái)技？研發(fā)占比逐年下滑，存貨激增待消化，憑什么募集資金較2018年披露增加3倍？

　　5月7日，武漢帝爾激光科技股份有限公司(簡稱：帝爾激光)啟動了招股，公司以每股57.71元創(chuàng)一年來新股發(fā)行價(jià)新高，公司能否持續(xù)以優(yōu)良的業(yè)績支撐這一股價(jià)走高有待考察。

　　受益于近年來光伏行業(yè)轉(zhuǎn)暖，帝爾激光財(cái)務(wù)較為亮麗，招股書顯示，2016-2018年，公司營業(yè)收入分別為7,696.37萬元、16,541.26萬元和36,488.42萬元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3,020.35萬元、6,712.72萬元和16,790.69萬元，營收和凈利均出現(xiàn)快速增長。

　　兩股東蹊蹺退出，無緣財(cái)富盛宴

　　資料顯示，帝爾激光成立于2008年4月25日，由李志剛、王純、 段曉婷、張桂琴4人共同出資設(shè)立，注冊資本100萬元，實(shí)收資本50萬元，四位創(chuàng)業(yè)合作伙伴，2位在不同時期退出，無緣公司上市帶來的財(cái)富增值。

　　帝爾激光剛成立一年后，2009年7月，第二大股東王純(持股25%)便將上述出資額以12.5萬元的原價(jià)轉(zhuǎn)讓給李志剛。

　　但股權(quán)轉(zhuǎn)讓10年后，帝爾激光及實(shí)控人卻被王純告上法庭，2019年2月25日，公司收到了法院《應(yīng)訴通知書》及相關(guān)材料，公司創(chuàng)始人之一王純作為原告，將公司控股股東李志剛(被告一)及公司(被告二)訴至人民法院。訴訟請求如下：1、確認(rèn)原告與被告一簽訂的《武漢帝爾激光科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》無效；2、判決被告一返還原告股權(quán)，被告二協(xié)助變更該股權(quán)到原告名下。 但不久，雙方或達(dá)成了某種協(xié)議，王純提出撤訴。

　　而另一個股東張桂琴在2015年5月退出，將其持有的5.63%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給彭新波0.65%、張立國4.98%。

　　值得注意的是，張立國系張桂琴的弟弟，兩人之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)為0。同時，張立國控制武漢雷哲科技有限責(zé)任公司、武漢施利德激光有限公司，2014年，公司向其采購85.21萬元的激光器等材料。

　　同時，董事段曉婷、 劉常波系夫妻關(guān)系，公司董事劉常波的弟弟的配偶控制武漢英捷激光科技有限的公司，劉常波擔(dān)任該公司監(jiān)事，但2017年5月18日該公司被注銷。

　　那么，未在帝爾激光任職的張桂琴與段曉婷，是否是為張立國和劉常波代持？ 張立國控制的企業(yè)顯然與帝爾激光存在業(yè)務(wù)上的競爭，微妙的是，張桂琴將其股份分成兩份出讓給兩人，而張立國以4.98%的受讓股權(quán)比例成功繞開了監(jiān)管5%的紅線。

　　毛利率遠(yuǎn)高于同行，公司再陷與原股東專利糾紛

　　2016年-2018年，公司綜合毛利率分別為64.07%、65.88%和62.07%。同期同行的均值分別為40.65%、40.98%和35.38%，高于同行25點(diǎn)。

　　帝爾激光將這歸功于其產(chǎn)品是精密激光加工設(shè)備，技術(shù)門檻高，屬于定制化設(shè)備，公司在研發(fā)及技術(shù)儲備、服務(wù)優(yōu)勢、產(chǎn)品質(zhì)量、團(tuán)隊(duì)等方面具有優(yōu)勢，領(lǐng)先于同行。

　　事實(shí)上，隨著公司的規(guī)模擴(kuò)大，帝爾激光在研發(fā)投入與營收的的比例卻分別以7.45%、5.79%和4.99%呈現(xiàn)逐年下滑。

　　另外，截至發(fā)行，公司擁有的專利64項(xiàng)，其中，8項(xiàng)發(fā)明專利和56項(xiàng)實(shí)用性專利。

　　公司共取得8項(xiàng)發(fā)明專利中，僅3項(xiàng)是報(bào)告期內(nèi)2016年取得，2017年和2018年未取得，但公司在2018年披露的招股書中卻顯示只有6項(xiàng)專利，2016年僅取得一項(xiàng)發(fā)明專利，同為2016年取得專利，2019年披露卻較2018年多出了兩項(xiàng)。公司實(shí)用性專利56項(xiàng)中，僅有24項(xiàng)是報(bào)告期內(nèi)取得的。

　　同時，公司還與原股東王純存在專利糾紛。2019年2月13日，公司及實(shí)際控制人李志剛收到湖北省武漢市中級人民法院送達(dá)的關(guān)于王純訴公司及實(shí)際控制人李志剛“太陽能硅片激光劃線擋光裝置”專利權(quán)權(quán)屬糾紛案件的《應(yīng)訴通知書》及相關(guān)材料，稱公司涉嫌侵害原股東王純的專利發(fā)明權(quán)。截至招股書簽署日，案件還在審理當(dāng)中。

　　帝爾激光在招股書中稱，公司利潤總額對原材料價(jià)格變動的敏感性較低，對產(chǎn)品銷售價(jià)格的敏感性較高。這主要是由于公司產(chǎn)品的毛利率較高，產(chǎn)品價(jià)格對公司利潤的影響高于成本的影響，但公司單位產(chǎn)品價(jià)格卻出現(xiàn)了兩年下滑。

　　存貨激增，募投資金大躍進(jìn)一年翻三倍

　　伴隨著公司業(yè)績的快速增長，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)也大幅攀升，2018年末，公司的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)為2.12億元，占營業(yè)收入3.65億元的比例為58.08%，即公司一半以上的收入未收回。

　　公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，公司的現(xiàn)金流凈額分別為0.26億元、0.24億元和0.92億元，均大幅低于同期凈利。

　　同時，公司存貨激增，報(bào)告期內(nèi)各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為5,936.84萬元、15,259.76萬元46,058.50萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為36.17%、39.87%和52.10%，隨著公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，將存在較大的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新招股書披露，公司此次募集資金93,469.00萬元，其中，2億元補(bǔ)來輸血補(bǔ)充流動資金，相對于此前2018年披露的募集資金31,125.00萬元增加了3倍多。

　　需要注意的是，公司資產(chǎn)總額為8.84億元，而其中還包含了4.61億元的存貨， 對于3.65億元的營收規(guī)模，公司募集9.35億元拓產(chǎn)能否消化？公司的募投計(jì)劃顯然大幅超越了公司目前的發(fā)展?fàn)顩r。

　　另外，財(cái)經(jīng)參考注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均出現(xiàn)下滑，2016-2018年，公司的產(chǎn)能利用率分別為112.24%、113.39%和106.09%，產(chǎn)銷率分別101.82%、98.61%和98.80%。