上市，關(guān)乎企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，甚至決定企業(yè)的生死成敗，這么嚴(yán)肅的事情怎么能當(dāng)兒戲呢？可偏偏就有這樣的企業(yè)。

　　近日，廣東真美食品股份有限公司(下稱(chēng)“真美股份”)在創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)獲受理。不過(guò)公司提交的招股書(shū)卻出現(xiàn)多處低級(jí)錯(cuò)誤，最嚴(yán)重的是將董監(jiān)高2019年薪酬單位“元”寫(xiě)成“萬(wàn)元”，導(dǎo)致公司高管2019年總薪酬達(dá)到125億元之巨，其中董事長(zhǎng)年薪高達(dá)19億元之巨！此外，在一些數(shù)據(jù)、表格方面，公司亦漏了標(biāo)注單位。

　　除了粗心大意的招股書(shū)，真美股份的業(yè)績(jī)也是壓力重重。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.52億元、2.59億元、2.55億元，凈利潤(rùn)分別為0.45億元、0.51億元、0.42億元，其中2019年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別下降1.63%和17.11%。

　　此外，真美股份以貼牌生產(chǎn)為主要經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)于大客戶(hù)較為依賴(lài)，這導(dǎo)致議價(jià)能力薄弱，應(yīng)收賬款逐年走高。

　　　去年?duì)I收利潤(rùn)雙降

　　招股書(shū)顯示，2017年-2019年，真美股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.52億元、2.59億元、2.55億元；凈利潤(rùn)分別為4528.25萬(wàn)元、5115.64萬(wàn)元、4240.29萬(wàn)元。去年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別下降了1.63%和17.11%。今年一季度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為5976.90萬(wàn)元和1033.86萬(wàn)元。

　　真美股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為肉類(lèi)休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為肉脯、肉丸、肉腸、肉松及其他休閑食品，其中肉脯類(lèi)產(chǎn)品是營(yíng)收主力。

　　近3年，真美股份肉脯類(lèi)產(chǎn)品均占營(yíng)收的八成以上，分別為89.72%、88.37%、81.66%。其中豬肉脯的銷(xiāo)售金額占比分別為69.52%、72.98%、65.17%，也就是說(shuō)，真美股份近七成的營(yíng)收都依賴(lài)于豬肉脯的銷(xiāo)售，因此業(yè)績(jī)受非洲豬瘟、豬肉漲價(jià)因素影響顯著。

　　2019年，豬肉價(jià)格大幅上漲，真美股份不得不上調(diào)豬肉脯類(lèi)產(chǎn)品的單價(jià)，從55.49元/千克漲至61.30元/千克，導(dǎo)致豬肉脯銷(xiāo)量下降，從341萬(wàn)千克下降至271萬(wàn)千克，銷(xiāo)售金額出現(xiàn)了大幅下滑，降幅達(dá)12.17%。2020年上半年，公司豬肉脯銷(xiāo)售單價(jià)進(jìn)一步提升至66.71元/千克，銷(xiāo)量持續(xù)下滑，最終波及整體營(yíng)收，而豬肉脯的毛利率也由2018年和2019年的40%左右降至37.75%上下。

　　核心產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，使得真美股份不得不加大研發(fā)力度，試圖在肉脯類(lèi)產(chǎn)品之外再造一個(gè)大單品，維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　2017年至2019年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為831.19萬(wàn)元、1096.40萬(wàn)元和1132.16萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.30%、4.23%和4.44%。同期，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.32%、2.42%和2.23%。目前，公司新品類(lèi)即食魚(yú)丸、即食蝦滑和即食蟹黃風(fēng)味球等，在報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)較快。公司正在重點(diǎn)研發(fā)的項(xiàng)目包括果醬夾心肉制品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等。

　　即便如此，公司的產(chǎn)品種類(lèi)相比行業(yè)頭部依然差距較大。目前，良品鋪?zhàn)拥漠a(chǎn)品組合已經(jīng)超過(guò)了1000種，來(lái)伊份的產(chǎn)品組合超過(guò)了800個(gè)，即使產(chǎn)品品類(lèi)相對(duì)較少的【三只松鼠(300783)、股吧】也已超過(guò)500款。

　　客戶(hù)集中度高

　　翻閱財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，真美股份以O(shè)DM模式(即貼牌)為主要經(jīng)營(yíng)模式，客戶(hù)包括自然派、名創(chuàng)優(yōu)品、廣州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃爾瑪(惠宜)等。

　　不過(guò)在食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來(lái)，ODM模式使得真美股份對(duì)于大客戶(hù)較為依賴(lài)，渠道掌控力較弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高。

　　2017年至2019年，ODM模式的銷(xiāo)售金額分別為2.03億元、1.94億元、1.79億元，占當(dāng)期銷(xiāo)售比重分別為80.50%、74.68%、70.31%，呈逐年下降趨勢(shì)。

　　這期間，真美股份前五大客戶(hù)中有四位都是ODM客戶(hù)，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為68.64%、59.65%、61.21%，占比較高。

　　對(duì)此，真美股份在招股書(shū)中也表示，若主要客戶(hù)對(duì)公司采購(gòu)量明顯下降或因經(jīng)營(yíng)狀況惡化影響與公司的合作，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。事實(shí)上，真美股份在2018年就曾出現(xiàn)過(guò)由于大客戶(hù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而影響了公司ODM銷(xiāo)售收入的情況。招股書(shū)顯示，2018年，公司ODM模式銷(xiāo)售金額較2017年下降了約1000萬(wàn)元，主要原因便是當(dāng)年第二大客戶(hù)深圳晉年進(jìn)行階段性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。

　　客戶(hù)過(guò)于集中也使得真美股份的議價(jià)能力薄弱，應(yīng)收賬款逐年走高。2017年至2019年，真美股份的應(yīng)收賬款分別為0.74億元、1.12億元、1.17億元，占同期營(yíng)收的比重分別為29%、43%、46%。

　　在應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)的情況下，真美股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年下降趨勢(shì)。2017年至2019年，真美股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.54次、2.64次和2.09次，而同期同行業(yè)可比公司分別為18.45次、23.06次和23.18次。

　　相比之下，真美股份的自有品牌“真美”“華祖”“味和道”“植美味”知名度較低，市占率不高，在銷(xiāo)售中占比不足30%。

　　　行業(yè)熱潮 群雄并起

　　民以食為天，作為“第四餐”的休閑零食行業(yè)一直以來(lái)都備受關(guān)注。近年來(lái)，隨著居民可支配收入的增長(zhǎng)及消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，休閑食品行業(yè)呈現(xiàn)出上升發(fā)展的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年至2018年，我國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從5890億元增長(zhǎng)至10297億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.82%，預(yù)計(jì)2020年可達(dá)12984億元。

　　此番上市，真美股份擬募資3.53億元，用于沙溪生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)及食品安全檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，擬投入募集資金2.1億元用于沙溪生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)肉脯9000噸。

　　對(duì)此，朱丹蓬對(duì)中國(guó)新聞周刊分析表示，與行業(yè)頭部品牌相比，真美股份無(wú)論是知名度還是市占率均有較大差距。

　　休閑零食市場(chǎng)雖然廣闊，卻早就有數(shù)位巨頭屹立在前，且大多都已登陸資本市場(chǎng)。2011年，恰恰股份上市，拉開(kāi)了休閑零食企業(yè)上市的大幕。之后好想你、來(lái)伊份、周黑鴨、鹽津鋪?zhàn)?、絕味食品、三只松鼠、【良品鋪?zhàn)?/a>(603719)、股吧】接連上市。

　　面對(duì)休閑零食市場(chǎng)這塊大蛋糕，各大品牌可謂是各顯神通，試圖通過(guò)創(chuàng)新，將陣地不斷拓寬，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全方位滲透，擴(kuò)大品牌市占率。雖然這個(gè)行業(yè)暫未涌現(xiàn)出像全球食品市場(chǎng)上雀巢、卡夫這樣的超級(jí)巨頭，但集中度已經(jīng)有所提升。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年休閑零食前三的市場(chǎng)占有率之和已經(jīng)來(lái)到了22.5%。其中，三只松鼠更是成為行業(yè)首家百億企業(yè)。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，休閑零食企業(yè)在搶占市場(chǎng)方面也面臨著眾多困難，其中一個(gè)重要挑戰(zhàn)就是，各家在產(chǎn)品類(lèi)目、包裝、口感、營(yíng)銷(xiāo)手法、銷(xiāo)售渠道等各方面，都存在很大同質(zhì)化雷同，而消費(fèi)者對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品忠誠(chéng)度有限，存在很大替代性。

　　對(duì)此，朱丹蓬表示，群雄并起意味著休閑零食的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始進(jìn)入下半場(chǎng)，在角逐中，品質(zhì)、渠道、品牌和供應(yīng)鏈等要素成為各個(gè)企業(yè)成敗關(guān)鍵。未來(lái)誰(shuí)在品牌差異化方面有所突破，誰(shuí)就將在未來(lái)占據(jù)有利位置?！叭绻麅H靠ODM模式，真美股份在資本市場(chǎng)的前景并不好，當(dāng)務(wù)之急公司需要先將自有品牌做大，兩條腿走路才能更穩(wěn)。”

　　在擴(kuò)產(chǎn)之前，真美股份肉脯類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不高，2019年僅為74.87%。真美食品擬募投的產(chǎn)能能否被市場(chǎng)消化，還要拭目以待。