A股全面推行注冊制已是大勢所趨。10月22日，證監(jiān)會副主席李超在2020金融街論壇年會分論壇上透露，經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊的試點，在全市場推行注冊制的條件已逐步具備，證監(jiān)會正在研究制定全市場推廣注冊制實施方案。

　　這也意味著，全面推行注冊制的時間表越來越近。值得注意的是，未來市場若全面落實注冊制，市場的價值發(fā)現(xiàn)功能被更好的發(fā)揮，有望對整個市場的定價效率、交易機制帶來促進作用，券商的多項業(yè)務將直接受益，尤其是經(jīng)紀業(yè)務和直投業(yè)務。不過，相較于經(jīng)紀業(yè)務，直投業(yè)務還將對券商的定價能力、風控以及投管等多方面能力提出更高的要求。

　　IPO將更加市場化

　　有市場人士認為，全面注冊制下，IPO將更加市場化。

　　在國金證券投行相關負責人看來，市場化主要體現(xiàn)在三個方面：首先是上市條件更加市場化；其次，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革建立了以專業(yè)機構(gòu)投資者為參與主體的詢價定價機制，并結(jié)合存量改革特點，構(gòu)建了差異化的新股發(fā)行定價體系，建立了以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制，發(fā)行定價更加市場化；第三，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行上市節(jié)奏通過市場化方式?jīng)Q定，審核周期可預期，新股發(fā)行常態(tài)化，注冊制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板審核及問詢回復周期一般不超過6個月。

　　聯(lián)儲證券投行業(yè)務負責人尹中余告訴記者，市場化主要體現(xiàn)在定價、發(fā)行條件，以及投資(除承銷外)的條件更加寬松三個方面。定價方面，不再有過多的價格限制，允許市場各方充分博弈；發(fā)行條件更加寬松，如差異化表決權和員工持股等；以新三板精選層為代表的投資條件的放寬，使券商可操作的空間更大，同時也使券商和保薦標的之間的關系更加緊密。

　　興業(yè)證券相關負責人表示，過去在核準制下的IPO實際上是個賣方市場，機構(gòu)和散戶追逐打新，新股上市必能漲好幾個漲停。注冊制實際將企業(yè)資質(zhì)判斷的權利讓渡給市場，IPO數(shù)量連年增長，在此環(huán)境下，IPO逐步走向買方市場。隨著市場有更大的決定權，未來資本市場發(fā)現(xiàn)價值的功能將日益顯著，市盈率分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)擁有更高估值和強流動性。

　　一創(chuàng)投行董事總經(jīng)理李興剛表示，首先，注冊制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均建立了差異化的上市標準，更加看重企業(yè)自身所具備的軟實力及可持續(xù)發(fā)展的潛力。其次，在對企業(yè)信息披露要求提高的同時，也要求監(jiān)管部門對于上市企業(yè)相關信息的審核更加快速、公開和透明，挑選出具備獨立面向市場經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。最后，企業(yè)的發(fā)行定價勢必將更加遵循市場化的原則，由市場對發(fā)行上市的企業(yè)價值做出更加公平、客觀、符合市場需求的判斷。

　　券商經(jīng)紀業(yè)務收入有望增厚

　　就券商而言，經(jīng)紀業(yè)務和直投業(yè)務這兩大板塊受股市行情影響較大，其中，經(jīng)紀業(yè)務受益明顯，而直投業(yè)務在限制打開的同時，也面臨著一些考驗。

　　興業(yè)證券相關負責人表示，從前期改革成效來看，注冊制下企業(yè)發(fā)行上市效率提高的同時，上市公司整體質(zhì)量進一步提升，有望提振交投活躍度，為券商經(jīng)紀業(yè)務帶來更多機遇。同時，全面注冊制的推進對券商專業(yè)服務能力提出了更高要求，將加速推動券商由傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型。

　　經(jīng)紀業(yè)務方面，平安證券研究所非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸認為，今年的市場成交規(guī)模持續(xù)保持在較高水平，經(jīng)紀業(yè)務直接受益。此外，注冊制和相關上市標準的改革，為新興產(chǎn)業(yè)公司打開了二級市場的上市通道，經(jīng)紀業(yè)務的需求受到提振。中金公司也認為，A股的交易制度放寬，優(yōu)質(zhì)新企業(yè)上市能夠結(jié)構(gòu)性地提升市場交易活躍度，優(yōu)化轉(zhuǎn)融券機制，可以增厚券商經(jīng)紀業(yè)務和資本中介業(yè)務收入。

　　國金證券相關負責人表示，全面注冊制實施后，上市公司數(shù)量將以較快速度增加，市場漲跌幅放寬有望驅(qū)動市場活躍度持續(xù)提升，券商經(jīng)紀業(yè)務收入將明顯增厚。此外，一級市場投資退出通道將更通暢，券商直投業(yè)務將直接受益，直投業(yè)務的整體利潤貢獻率將有較明顯增長。

　　在尹中余看來，面對全面注冊制的落實，券商需要提前儲備人才，打有準備的仗。

　　值得注意的是，與經(jīng)紀業(yè)務受益明顯不同，直投業(yè)務在限制放開之后整體利潤貢獻率雖然也會明顯增長，但也面臨著一些考驗。

　　王維逸表示，直投業(yè)務更加考驗券商定價能力、資本實力和投管能力。“保薦+跟投”的模式把券商與被保薦上市公司的利益綁定在一起，券商在開展投行業(yè)務時有抬高定價的傾向，在開展直投業(yè)務時有壓低定價的傾向，跟投制度有助于券商賣方發(fā)行定價與買方直投定價的統(tǒng)一，做出更合理的定價。此外，隨著注冊制不斷推進，IPO項目家數(shù)與融資規(guī)模都將持續(xù)增長，券商跟投金額也將持續(xù)增加，對其資本實力要求更高。過去券商在IPO業(yè)務中僅扮演承銷保薦角色，對于IPO項目的質(zhì)量價值判斷以及風險把控有所欠缺；而跟投制度將倒逼券商加強投前盡調(diào)與價值判斷、投中控制、投后管理等一系列工作，對于券商的綜合投管能力提出更高的要求。

　　“直投子公司是證券公司股權投資平臺，注冊制一方面可以豐富直投子公司的退出路徑，提高投資效率，實現(xiàn)良性循環(huán)，助力實體經(jīng)濟發(fā)展?！迸d業(yè)證券相關負責人表示，另一方面，注冊制下，上市不再是投資的終點，未來可能有越來越多估值倒掛及上市破發(fā)的情形出現(xiàn)，這對券商直投子公司的行業(yè)判斷能力、投資定價能力、風控能力、投后管理能力、增值服務能力提出更高的要求。

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