關(guān)于深港通，最敏感的問題得到了深交所的回應(yīng)。8月26日，深圳證券交易所發(fā)布《深交所就深港通相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見答記者問》，文件指出短期內(nèi)深港通消除A/H股市場(chǎng)價(jià)差的可能性較小，但從長遠(yuǎn)來看，深港通有助于逐步縮小A/H股市場(chǎng)價(jià)差。

　　市場(chǎng)最關(guān)心的，當(dāng)然是短期內(nèi)深港通會(huì)對(duì)深圳市場(chǎng)造成何種程度的影響，畢竟目前深圳市場(chǎng)的估值還高高在上。在我看來，簡(jiǎn)而言之，短期內(nèi)較大的沖擊將是難以避免的，估值是一方面，而人民幣貶值則是更不該忽視的一方面。在人民幣貶值的影響下，港股附帶了避險(xiǎn)功能，加之A股市場(chǎng)的成熟度正在提高，長期來看港股的估值甚至有超越A股的潛力。

　　沖擊深圳市場(chǎng)的因素　　我們看到，滬港通開至今，無論是對(duì)比滬股與港股兩個(gè)市場(chǎng)的整體估值，還是看更為直觀的恒生A+H股溢價(jià)指數(shù)——8月26日?qǐng)?bào)收于124.96，目前，A股估值較港股仍處于高位。然而也必須看到，最近一段時(shí)間國內(nèi)資產(chǎn)荒局面延續(xù)、人民幣依舊高估、市場(chǎng)的收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)降低，已經(jīng)使兩者的估值差距大踏步地進(jìn)入收窄通道。這對(duì)于深港通開通后的深圳市場(chǎng)絕非福音。

　　考慮到深圳市場(chǎng)目前的估值不僅高于港股市場(chǎng)，背離上海市場(chǎng)的情形也依然嚴(yán)重，因此，應(yīng)該充分預(yù)估深港通對(duì)深圳市場(chǎng)可能造成的沖擊。截至8月26日，上證A股的市盈率是15.33倍，深圳市場(chǎng)的平均市盈率仍高達(dá)41.59倍，其中創(chuàng)業(yè)板則高達(dá)77.37倍，是上證A股的5倍以上。同一時(shí)間，類似于A股創(chuàng)業(yè)板的美國納斯達(dá)克市場(chǎng)的市盈率為24.48倍，類似于主板的標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為22.6被，幾乎處在同一水平，這從側(cè)面反映出，創(chuàng)業(yè)板的高估值更多的是由故事、預(yù)期支撐起來的，與主板的嚴(yán)重背離極不穩(wěn)定。

　　決定深圳市場(chǎng)、特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)面臨較大沖擊的，估值因素只是其一，同樣不可忽視的因素是人民幣已經(jīng)進(jìn)入中期貶值通道的事實(shí)?！氨R率”還是“保房?jī)r(jià)”，對(duì)于決策層基本上是一個(gè)二選一的問題——以房地產(chǎn)為代表，國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫如果延續(xù)，將會(huì)推動(dòng)資本持續(xù)外流，深港通的閘門一打開，也相當(dāng)于多了一個(gè)資本外流的渠道。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)牽涉經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定性，且人民幣有較大的貶值需求，最終的結(jié)果很可能是允許人民幣持續(xù)貶值。而港股的估值較低，港幣的匯率又與美元掛鉤，具有較強(qiáng)的避險(xiǎn)功能，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致內(nèi)地資金涌向港股。這一點(diǎn)，從滬港通中港股的熱度表現(xiàn)已經(jīng)可見一斑。

　　不利于消除估值差的因素　　在內(nèi)地資金的推動(dòng)下，港股將迎來價(jià)值重估，長期來看，A/H股價(jià)差有徹底消失、甚至港股估值反超A股趨勢(shì)，但最后能否出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，還有一定的變數(shù)存在。這個(gè)變數(shù)主要是兩方面，一是A股注冊(cè)制能否順利推出，二是資本項(xiàng)目是否會(huì)漸進(jìn)放開。顯然，這是撼動(dòng)A股高估值的兩大利器。反過來講，在注冊(cè)制推出、資本項(xiàng)目放開之前，在國內(nèi)資金外流受限、投資選擇有限的情況下，包括A股市場(chǎng)在內(nèi)的國內(nèi)資產(chǎn)泡沫仍會(huì)延續(xù)，A/H股市場(chǎng)價(jià)差雖然會(huì)受益于深港通大幅收窄，但不太可能完全消失。

　　另外，開通滬股通和港股通賬戶的資金門檻都是50萬，而據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2016年4月期末，個(gè)人投資者持有A股流通市值在50萬以下的共計(jì)4739.03萬人，占持股投資者總數(shù)的比重約94.43%，這意味著大部分投資者都會(huì)被攔截。雖然這些中小投資者完全可以使用5萬美元的換匯額度來規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，但這部分外匯只能作為外匯存款而沒有投資收益，這也決定了A股仍是很多投資者的必然選擇。

　　總的來說，對(duì)于深港通繼滬港通之后而啟動(dòng)，且不設(shè)置總交易額度限制，應(yīng)該充分預(yù)估到深圳市場(chǎng)、特別是創(chuàng)業(yè)板可能遭受的沖擊。而長期來看，無論A/H股市場(chǎng)價(jià)差能否完全消除，都將有利于進(jìn)一步糾正A股市場(chǎng)長期扭曲的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，而不必完全由險(xiǎn)資舉牌代勞。