事件。公司7月30日發(fā)布半年報，2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.6億元，同比增長18.01%，歸母凈利潤3.05億元，同比增長21.07%，扣非歸母凈利潤3.04億元，同比增長21.47%，實現(xiàn)EPS0.51元，同比增長21.43%。其中母公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.51億元，同比增長24.94%，實現(xiàn)凈利潤3.05億元，同比增長21.03%。公司上半年業(yè)績穩(wěn)步增長，符合預期。

　　點評：2016年上半年，公司針對外部經濟形勢的變化和醫(yī)藥市場格局的變化，積極調整產品策略和產業(yè)結構布局，立足“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦營銷創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、機制創(chuàng)新，不斷提升公司運營效率，實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)步發(fā)展。分季度看，2016年Q1收入和凈利潤同比增長23.59%和27.07%，Q2收入和凈利潤同比增長13.14%和16.59%，相比于Q1快速增長的趨勢有所減緩，主要是由于子公司業(yè)績下滑以及營銷費用增加所致；分產品看，藥品銷售達8.22億元，同比增長15.51%，毛利率增加6.52%，主要原因在于公司主導產品片仔癀系列銷售良好；日用品、化妝品銷售收入1.21億元，同比增長30.44%，主要原因是公司加強了銷售管理和品牌建設；分地區(qū)看，境內收入8.03億，同比增長14.32%，境外收入1.41億，同比增長31.20%。報告期內，營業(yè)成本同比增長1.89%，主要原因是營業(yè)收入增長，相應營業(yè)成本略有增長。片仔癀擁有悠久的歷史、深厚的文化底蘊以及顯著的療效帶來的品牌優(yōu)勢，同時具備國際影響力，境外知名度高。片仔癀處方屬于國家級絕密配方，是允許使用天然麝香的少數(shù)藥品之一。公司具有技術優(yōu)勢，與多家國內科研院所建立了良好的合作關系，用以加強公司的研發(fā)能力，培養(yǎng)專業(yè)人才。

　　三項費用率控制良好。報告期內，公司銷售費用率11.30%，管理費用率9.08%，財務費用率-0.76%，整體銷售期間費用率19.62%，控制良好。公司銷售費用增加主要系擴大銷售，相應增加營銷費用所致。管理費用增加主要是由于職工薪酬及研發(fā)費用增加所致。財務費用與上年同期基本持平。

　　盈利預測與投資建議。公司2016年上半年營收和凈利潤穩(wěn)步增長，主導產品片仔癀提價以后迎來了量價齊升的高景氣。公司與上海家化合作加強日化產業(yè)建設，并發(fā)展電商業(yè)務。此外，增資陜西麝業(yè)推動人工養(yǎng)麝產業(yè)取得突破，結合現(xiàn)有麝香原料儲備，為增量生產籌備充足原料。積極關注公司設立產業(yè)基金以及參股投資管理公司等多種方式，推動外延式擴張進展。繼續(xù)看好。預計2016-2018年EPS分別為0.95、1.18、1.47元，公司是稀缺中成藥標的，將長期享受估值溢價，給予2017年50倍PE，給予目標價59元，維持“增持”評級。

　　風險提示：日化產品市場拓展低于預期；投資并購風險。