一、事件：血透渠道再下一城

　　公司公告與深圳市原位實業(yè)有限公司共同達成《合作協(xié)議書》，共同出資在廣東省深圳市設立"深圳市寶原醫(yī)療器械有限公司"（以下簡稱"深圳寶原"）。深圳寶原注冊資本為人民幣1,000萬元，公司以自有資金出資510萬元，占注冊資本的51%；乙方以貨幣出資490萬元，占注冊資本的49%。

　　二、我們的觀點：公司找到外延渠道的管理模式，血透渠道商整合有望提速

　　此次事件公司在血透渠道領域再下一城，形成了寶瑞醫(yī)療（覆蓋貴州血透渠道）、申寶醫(yī)療（覆蓋上海、浙江、江蘇、山東、安徽等地）、深圳寶原（覆蓋廣州地區(qū)），進一步實現(xiàn)通過渠道把控終端醫(yī)院用戶戰(zhàn)略。但我們認為此次合作模式的出現(xiàn)是公司多年摸索與渠道合作的結晶，其重要的意義在于找到渠道商并購發(fā)展的可復制模式，是公司快速整合血透渠道的試金石。模式簡介：

　　1）設定T年（目標公司任意一年（第T年）經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤達到人民幣800萬元）股份轉讓目標；

　　2）承諾從目標公司成立起五年內目標公司經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于人民幣5,000萬元；雙方同意屆時乙方所持有目標公司49%股權約定價值為人民幣5,000萬元；

　　3）承諾在完成五年內實現(xiàn)5000萬元以上凈利潤基礎上,保證目標公司在之后二年內經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率不低于12.5%；

　　【點評】確保收益大于公司付出的對價，降低商譽減值風險，同時保證成立的公司有5年以上的快速發(fā)展期。

　　4）乙方承諾以股權轉讓款扣稅后的50%參與資管計劃用于在二級市場購買寶萊特的股票；

　　【點評】渠道商長期和公司利益保持一直。

　　三、盈利預測與投資建議：

　　我們預計2016-2018年公司銷售收入為6.97億元、9.50億元和12.58億元，歸屬母公司凈利潤為7,163萬元、11,074萬元和15,062萬元，對應攤薄EPS分別為0.49元、0.76元和1.03元。我們認為，公司監(jiān)護儀產(chǎn)品在2015年業(yè)績底部有所回升，血液透析產(chǎn)業(yè)的上游耗材生產(chǎn)和銷售與中游的渠道全面發(fā)力，未來完成下游腎病醫(yī)療服務的產(chǎn)業(yè)布局，在血透市場爆發(fā)中公司受益彈性最大。因此，我們持續(xù)推薦，維持給予"增持"評級。

　　四、風險提示：

　　腎病醫(yī)療服務開展低于預期；血透耗材產(chǎn)能擴建低于預期；監(jiān)護儀海外市場受到政策、匯率等因素影響。