公司近況

　　我們組織了重慶啤酒為期兩天的投資者交流活動(dòng)，并認(rèn)為公司業(yè)績(jī)向好的趨勢(shì)仍然明確。2017-2018年公司的重點(diǎn)在于繼續(xù)改善產(chǎn)品組合，提升高端產(chǎn)品的占比，從而推動(dòng)毛利率上行。關(guān)廠措施已基本告一段落，目前70%的產(chǎn)能利用率合理，明年資產(chǎn)減值損失下降至5000萬(wàn)。2017年行業(yè)銷量維持穩(wěn)定的背景下，公司利潤(rùn)率將持續(xù)恢復(fù)。

　　評(píng)論

　　重視盈利水平的提升。在啤酒行業(yè)連續(xù)兩年多的下滑后，2017年預(yù)計(jì)行業(yè)將維持2016年產(chǎn)量水平。2014-2016年間，重慶啤酒關(guān)閉、轉(zhuǎn)讓了8家酒廠，使其平均產(chǎn)能利用率由50%提升至70%，已恢復(fù)至合理水平。預(yù)計(jì)2016-17年公司資產(chǎn)減值損失1.5億、5000萬(wàn)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是重中之重。重慶品牌對(duì)山城品牌的替代在2016年按計(jì)劃推進(jìn)，今年山城品牌銷量預(yù)計(jì)15萬(wàn)千升，占比由28%下滑至17%。2017年預(yù)計(jì)將繼續(xù)下滑至5-6萬(wàn)千升。山城品牌空出的市場(chǎng)由重慶和樂(lè)堡等中高端產(chǎn)品來(lái)替代，將推動(dòng)公司毛利率由2016年的41.3%上升至2017年42.3%。

　　估值建議

　　我們下調(diào)公司2016年收入預(yù)測(cè)5%，對(duì)應(yīng)下調(diào)2016年凈利潤(rùn)6%。2017年，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)的毛利率提升將體現(xiàn)，上調(diào)凈利潤(rùn)6%。對(duì)應(yīng)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整后的DCF模型，2017年目標(biāo)價(jià)由21.96元上調(diào)至22.82元，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　行業(yè)大幅惡化；高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。