聯(lián)合體中標188 億元柬埔寨雙子大廈總承包工程項目，一帶一路先鋒高歌猛進，醫(yī)建PPP 布局穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)績高增長可期，維持目標價14.93 元，32%空間，增持。

　　事件：

　　公司全資子公司神州國際與武船重工作為聯(lián)合體中標金邊雙子大廈世貿(mào)中心（柬埔寨）建設項目，中標總金額約27 億美元，折合人民幣約187.81 億元，項目采取F+EPC 總承包模式，合同工期暫定60 個月。

　　評論：

　　維持增持?？紤]到公司在手訂單充裕，海外訂單爆發(fā)式增長，醫(yī)療營收/凈利潤預計可大幅增長，我們維持預測公司2016/17 年歸母凈利分別為5.4/7.6 億，EPS 分別為0.32/0.45 元，增速分別為55%/41%，給予公司2017年約46.7 倍PE 估值，目標價14.93 元，空間32%，維持增持。

　　中標大額海外訂單顯強勁實力。1)項目位于柬埔寨首都金邊市中心，包括兩棟133 層的雙子塔大樓、四棟豪華住宅大樓、一個商業(yè)裙樓及四層地下停車場，總建筑面積156 萬平米；2)武船重工隸屬于中船重工，總資產(chǎn)超300 億元，具鋼結構工程專業(yè)承包壹級等多項資質(zhì)，綜合實力強；3)中標該項目顯示公司海外業(yè)務承接能力強并積極向EPC 進軍，從海外裝飾工程龍頭向國際工程龍頭蛻變升級，未來成長空間大。

　　海外業(yè)務爆發(fā)增長顯深厚內(nèi)力。1)2016 年年初以來中標海外訂單約266 億元(占比近90%)，同比增長497%，預計目前在手海外訂單約358 億元，海外訂單收入比約22 倍(2015 年海外營收約16 億元)，隨一帶一路深入推進，有望承接更多大額海外項目；2)公司在海外主要從事EPC 業(yè)務，壓價競爭現(xiàn)象不如國內(nèi)激烈，毛利率較高，據(jù)2016 年中報顯示，公司海外業(yè)務毛利率達28%，不僅高于同期國內(nèi)業(yè)務毛利率(17%)，也高于國際工程板塊平均毛利率(14%)；3)人民幣兌美元匯率12 月28 日一度破7，貶值可提供業(yè)績增量，預計公司2016 年匯兌收益約0.9 億元。

　　醫(yī)建業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打顯轉型動力。1)采用PPP 等模式以"建筑+醫(yī)療"相關性的切入方式，收購或合作運營現(xiàn)有醫(yī)院+投資建設新院，引進醫(yī)療技術權威+組建醫(yī)療團隊，加速醫(yī)療轉型；2)截至目前承接醫(yī)建PPP 訂單約27 億，預計2016/17 年來自醫(yī)建PPP 的營收為0.8/30 億；3)員工持股前復權價11.78 元/股，目前浮虧4%；定增價10.41 元/股(大股東參與、證監(jiān)會受理)，目前略浮盈8.5%；4)10 月15 日解禁股3.75 億股，占總股本的22.1%，定增前復權價2.59 元/股，浮盈336%，此外預計還有部分限售股已通過二級市場拋售，預計限售股解禁、大宗減持等壓力因素基本消除。

　　核心風險：海外布局、醫(yī)建PPP 不及預期，業(yè)績增長低于預期等