公司公布2016年年報，歸母凈利4.75億元，同比減10.01%，符合預(yù)期。公司初步完成集團(tuán)化藥資產(chǎn)整合，開始著力打造化藥平臺，維持增持評級。

　　投資要點：

　　化藥平臺起航，維持增持評級。2016年公司實現(xiàn)收入91.26億，追溯調(diào)整后同比增1.54%，歸母凈利4.75億元，同比減10.01%，符合預(yù)期。凈利下滑主要是海門基地虧損影響，新增并表資產(chǎn)總體完成業(yè)績承諾，增長穩(wěn)定。由于威奇達(dá)等部分股權(quán)屬于非同一控制下并購，不做全部并表，預(yù)計2016年增厚業(yè)績只有3億元左右。目前交割已經(jīng)完成，2017年并購資產(chǎn)業(yè)績增厚將全部體現(xiàn)，上調(diào)2017~18年EPS 至1.17（+0.64）/1.34（+0.58）元，首次給予2019年EPS1.57元?？紤]集團(tuán)化藥平臺的資源整合價值，上調(diào)目標(biāo)價至42元，對應(yīng)2017年P(guān)E 36X，維持增持評級。

　　并購資產(chǎn)整體完成業(yè)績承諾。2016年公司并購整合集團(tuán)化藥資產(chǎn)，其中9家公司承諾業(yè)績。除青海制藥因政府管控未完成外，其他8家公司均超額完成，其中威奇達(dá)依靠原料藥增長實現(xiàn)凈利2.09億，同比增13%，一心制藥實現(xiàn)凈利1.02億，同比增6.09%。深圳致君完成業(yè)績承諾，但部分品種受招標(biāo)影響，凈利下滑12.2%。2017年年初公司已完成管理團(tuán)隊調(diào)整，分業(yè)務(wù)板塊加強(qiáng)整合，協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。

　　核心制劑增長穩(wěn)定，海門基地計提虧損影響大。原有制劑業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，其中特色制劑硝苯地平控釋片銷量增長21.09%，依那普利增長12.29%。天偉生物依托尿生化產(chǎn)品提價凈利增長22%。海門基地產(chǎn)能尚未釋放，計提導(dǎo)致凈利潤虧損8000萬。隨著齊多夫定等原料藥品種陸續(xù)落地，2017年海門基地有望扭虧，母公司業(yè)績增長將顯著恢復(fù)。

　　風(fēng)險提示：資產(chǎn)整合導(dǎo)致銷售波動風(fēng)險；一致性評價導(dǎo)致研發(fā)投入過大