投資要點(diǎn)：

　　公司業(yè)績穩(wěn)健增長，疫苗業(yè)務(wù)恢復(fù)超預(yù)期。

　　分季度來看，公司2016年前四季營收同比增速分別為3.42%、-33.41%、55.58%、84.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別為6.57%、-31.20%、47.45%、253.73%，公司二季度業(yè)績受“山東疫苗事件”和國家新出的《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》的影響有所下滑，二季度一般是疫苗銷售高峰期，二季度的影響對公司去年業(yè)績影響較大，但由于公司及時優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量，到三季度公司得以快速適應(yīng)新變化，全年業(yè)績依然實(shí)現(xiàn)高速增長，因此在新的政策逐漸適應(yīng)的情況下，預(yù)計(jì)2017年公司業(yè)績將有進(jìn)一步提升的空間。

　　分業(yè)務(wù)來看，疫苗銷售2016年實(shí)現(xiàn)營收10.15億（占公司總營收的99.71%），同比增長28.52%，毛利率為79.10%，比上年增加1.59個百分點(diǎn)；其他行業(yè)營收0.30億（占公司總營收的0.29%），同比下降49.36%。公司在售產(chǎn)品包括2種一類疫苗，具體有凍干甲型肝炎減毒活疫苗和吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗；4種二類疫苗，具體有凍干水痘減毒活疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗。

　　分產(chǎn)品來看，公司一類疫苗2016年實(shí)現(xiàn)營收1.22億，同比增長1.73%，毛利率為36.29%，比上年減少25.63個百分點(diǎn)；二類疫苗實(shí)現(xiàn)營收8.92億，同比增長33.35%，毛利率為84.98%，比上年增加2.27個百分點(diǎn)，其中，凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）2016年實(shí)現(xiàn)營收4.90億，同比增長36%，毛利率為87.92%，比上年增加2.61個百分點(diǎn)；凍干水痘減毒活疫苗實(shí)現(xiàn)營收3.02億，同比增長22%，毛利率為85.36%，比上年增加1.42個百分點(diǎn)，這兩個主要產(chǎn)品毛利率高，帶動二類疫苗整體毛利率的提升。總的來看，根據(jù)中檢所疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)核算，公司核心品種狂犬病疫苗、水痘疫苗、流感疫苗市占率在國內(nèi)保持前列，其中凍干水痘減毒活疫苗市占率更是在全國排第二位。在這樣的市占率支撐下，隨著山東疫苗事件和《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》對行業(yè)流通的整合，中間的經(jīng)銷渠道公司加價環(huán)節(jié)被取消，使得出廠價和招標(biāo)價趨于一致，疫苗的出廠價格由低開轉(zhuǎn)高開，則帶動毛利率和凈利潤率進(jìn)一步提升，將成為公司新的利潤空間。

　　剛需產(chǎn)品受影響小，狂犬疫苗出口有望放量。

　　兩針法技術(shù)優(yōu)勢有助于公司水痘疫苗業(yè)績提升。公司主要產(chǎn)品之一凍干水痘減毒活疫苗2016年實(shí)現(xiàn)營收3.02億，同比增長22%，毛利率為85.36%，比上年增加1.42個百分點(diǎn)。由于水痘傳播感染的特殊性，使得預(yù)防變得更加的重要，而水痘疫苗是唯一預(yù)防水痘的產(chǎn)品，因此市場需求強(qiáng)，同時由于二胎政策的全面放開，兒童數(shù)量的增加也將為水痘疫苗的放量帶來新的增長空間。公司是國內(nèi)唯一一家可以對1-12歲兒童和13歲及13歲以上人群均可接種2劑疫苗的廠家，技術(shù)優(yōu)勢強(qiáng)。另外，由于水痘疫苗的“一針法”變?yōu)椤皟舍樂ā钡牟粩嗥占埃约肮驹谒灰呙绠a(chǎn)品方面良好的競爭格局（目前國內(nèi)只有長生生物和長春百克可以接收兩針法水痘疫苗），將使得水痘疫苗的接種量以及營業(yè)收入得到進(jìn)一步的提高，從而驅(qū)動公司水痘疫苗銷售額達(dá)到新的高峰。

　　豐富的在研產(chǎn)品線保證未來發(fā)展?jié)摿?。公司的疫苗在研產(chǎn)品豐富，報告期內(nèi)，其中四價流感疫苗正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)工作，23價肺炎球菌多糖疫苗在申報臨床，帶狀皰疹疫苗正在二臨床II期。報告期內(nèi)，公司與連云港海州開發(fā)區(qū)管委會達(dá)成合作協(xié)議，公司將投資20億元在連云港海州開發(fā)區(qū)投資疫苗及生物制藥的研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目。此外，2016年5月，公司全資子公司長春長生和日本GTS公司簽署了合作開發(fā)阿達(dá)木單抗生物仿制藥的協(xié)議，公司借此切入單抗領(lǐng)域，未來生物藥產(chǎn)品布局日趨完善，發(fā)展?jié)摿κ恪?/p>

　　財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流增長迅速。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.97億，同比增長58.45%；銷售費(fèi)用率為22.68%，比上年增加5.01個百分點(diǎn)，主要系營銷模式受疫苗流通條例影響而進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致推廣費(fèi)和運(yùn)費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用率為10.88%，比上年減少2.41個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為-1.09%，比上年減少1.09個百分點(diǎn)，主要系存款利息增加所致?？傮w上，財務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定。

　　盈利預(yù)測和投資評級：公司作為國內(nèi)自營規(guī)模最大的疫苗民營企業(yè)，核心在售產(chǎn)品剛需大且競爭格局優(yōu)秀，在研產(chǎn)品線豐富，疫苗新政帶來的流通領(lǐng)域整合使得公司產(chǎn)品營銷模式趨向于直銷模式，低開轉(zhuǎn)高開有望繼續(xù)提升疫苗產(chǎn)品毛利率和公司的凈利潤率，我們持續(xù)看好公司疫苗業(yè)務(wù)加速恢復(fù)的前景。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.59、0.73、0.87元，對應(yīng)當(dāng)前股價預(yù)計(jì)2017-2019年P(guān)E分別為28.47、22.97、19.42倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1）疫苗領(lǐng)域流通整合不及預(yù)期，2）在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，3）疫苗出口銷售不及預(yù)期，4）疫苗安全突發(fā)事件風(fēng)險。