紅旗連鎖(002697) 7月26日發(fā)布2017半年報(bào)：2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.33億元，同比增長11.79%；利潤總額1.2億元，同比下降0.89%；歸屬凈利潤9852萬元，同比下降3.56%，扣非凈利潤9841萬元，同比增長10.94%。攤薄EPS為0.072元，凈資產(chǎn)收益率4.42%，報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.11元。

　　公司預(yù)計(jì)2017年1-9月經(jīng)營業(yè)績：歸屬凈利潤區(qū)間為1.15億元至1.39億元，同比增長-15%至3%。主要源于優(yōu)化商品品類、管理精細(xì)化促進(jìn)銷售業(yè)績提高。

　　2017半年報(bào)分析。

　　1. 上半年新開門店85家，門店總數(shù)達(dá)2713家。新開門店網(wǎng)點(diǎn)選址科學(xué)，同時(shí)公司分析成熟門店運(yùn)營情況，縮小部分門店經(jīng)營面積，也關(guān)閉了一些長期銷售不理想的店，我們測(cè)算上半年關(guān)店76家（含正常到期不再續(xù)租門店），調(diào)整力度較大。門店結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，有利于盈利能力持續(xù)改善，競(jìng)爭力逐步加強(qiáng)。

　　公司繼續(xù)擴(kuò)充門店增值服務(wù)范圍，包括增加摩拜單車戰(zhàn)略合作、川航里程掃碼付、工行二維碼支付、建行龍支付、銀聯(lián)二維碼付、世紀(jì)源通燃?xì)獯?、新繁燃?xì)獯铡⑷細(xì)飧脑鞓I(yè)務(wù)費(fèi)代收、雙流岷江自來水代收、拉卡拉積分兌換業(yè)務(wù)、樂山電費(fèi)代收、114平臺(tái)醫(yī)院掛號(hào)業(yè)務(wù)等。2017年6月7日，紅旗云大數(shù)據(jù)平臺(tái)正式啟動(dòng)，為精細(xì)化管理提供數(shù)據(jù)支持。

　　2. 上半年收入34.33億元，同比增長11.79%，主要是源于外延增量及同店增長，我們預(yù)計(jì)公司同店收入增速超過3%，2Q2017同店收入增速高于1Q2017。上半年綜合毛利率增0.18個(gè)百分點(diǎn)至27.52%，與優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)有關(guān)，期間公司增加進(jìn)口商品比例，優(yōu)化上游生鮮供應(yīng)，減少農(nóng)副產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)。

　　（A）分品類，日用百貨實(shí)現(xiàn)收入5.76億元，同比增長10.91%；煙酒實(shí)現(xiàn)收入9億元，同比增長17.30%；食品實(shí)現(xiàn)收入16.76億元，同比增長10.10%，各品類增速較為平均。增值服務(wù)收入流水29.79億元，同比增長7.41%，收取服務(wù)傭金1273.49萬元，同比增長0.47%，

　?。˙）分地區(qū)，成都市區(qū)實(shí)現(xiàn)收入18.95億元，占主營收入55.21%，同比增長11.91%；郊縣分區(qū)實(shí)現(xiàn)收入11.31億元，占主營收入32.95%、同比增長13.09%；二級(jí)市區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.25，占主營收入3.65%、同比增長9.04%，主要源于外延式的增長。其他業(yè)務(wù)收入同比增長7.21%至2.81億元。

　　按季度拆分，一、二季度分別實(shí)現(xiàn)收入17.36億元和16.96億元，同比增長9.39%和14.35%，增長加速。

　　3.銷管費(fèi)用率同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率提高0.67個(gè)百分點(diǎn)至22.02%，主要是門店租金增加所致；管理費(fèi)用率下降0.47個(gè)百分點(diǎn)至1.35%，主要由于稅費(fèi)財(cái)務(wù)確認(rèn)調(diào)整和人工成本控制。因銀行短期借款產(chǎn)生的借款利息增加，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到808萬元，同比增加684萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率的上升，帶動(dòng)整體期間費(fèi)用率提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至23.61%。

　　4.毛利增厚無法抵消費(fèi)用過快增長，歸屬凈利潤同比下降3.56%。投資收益虧損766萬元，同比減少919萬元，主因聯(lián)營、合營企業(yè)經(jīng)營虧損。另外，營業(yè)外凈收入減少1387萬元，與政府補(bǔ)貼確認(rèn)會(huì)計(jì)科目變動(dòng)有關(guān)。最終上半年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤9852億元，同比下降3.56%；扣非歸屬凈利潤9841萬元，同比增長10.94%，雙位數(shù)增長與2016年基期基數(shù)較低有關(guān)。拆分看，一季度歸屬凈利潤下降18.26%，二季度增長9.48%；一季度扣非歸屬凈利潤下降14.79%，二季度增長34.14%，2Q2017盈利正在逐步改善（即使考慮2Q2016基期較低）。

　　對(duì)公司的判斷。公司多年經(jīng)營便利店業(yè)態(tài)，網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值高，豐富的增值服務(wù)具有較強(qiáng)的引流能力，并將經(jīng)營優(yōu)勢(shì)通過并購紅艷超市等迅速擴(kuò)大。至2Q2017經(jīng)歷近2年的整合后，公司盈利能力開始逐步恢復(fù)。作為民營企業(yè)機(jī)制靈活，2016年公司開放態(tài)度積極引入資源殷實(shí)的四川發(fā)展與中民投，布局民營銀行與彩票新業(yè)務(wù)，立足主業(yè)、攜手產(chǎn)業(yè)資本謀求新成長，未來的成長空間值得期待。

　　估值與盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)公司2017-2019年的歸屬凈利潤分別為1.47億、1.71億與2.00億元，同比增長1.8%、16.2%與17.0%。對(duì)應(yīng)最新股本的EPS分別為0.11元、0.13元與0.15元。考慮到公司業(yè)態(tài)優(yōu)，成長性強(qiáng)，布局民營銀行跨界金融行業(yè)，應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)，給予2017年1.7倍PS，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.75元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。門店租金上漲；門店整合的不確定性以及大量開店后管理的復(fù)雜性；其他便利店的競(jìng)爭。