事件：

　　7 月28 日國電南瑞(600406)發(fā)布2017 年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.76 億元，同比增長 10.03%；歸屬于母公司的凈利潤3.50 億元，同比增長24.68%，業(yè)績增速略超申萬宏源(000166)預(yù)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　電網(wǎng)自動化內(nèi)生增長優(yōu)異，保障業(yè)績穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)，公司電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 26.59億元，同比增長 17.15%，營業(yè)毛利率 23.55%，小幅上升。其中，配電自動化、變電自動化等產(chǎn)品快速增長，調(diào)度自動化、用電自動化產(chǎn)品小幅增長。變電站自動化、用電自動化、調(diào)相機(jī)等產(chǎn)品在國網(wǎng)集招市場份額提升，開拓了巡檢、運(yùn)維、計量、次同步振蕩主站系統(tǒng)等新市場。我們認(rèn)為電網(wǎng)自動化主業(yè)強(qiáng)勢增長，證明了公司可持續(xù)的市場拓展能力。未來配電網(wǎng)建設(shè)加速、分布式發(fā)電推廣、電力交易中心新建帶來的諸多新需求，有望保障電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

　　工業(yè)控制（含軌道交通）業(yè)務(wù)是未來增量，有望助力公司打開成長空間。發(fā)電及新能源方面，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.77 億元，同比下降16.09%，營業(yè)毛利率3.29%，主要受相關(guān)子行業(yè)市場競爭加劇、資金面緊張等不利影響。節(jié)能環(huán)保方面，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.60億元，同比下降8.56%，營業(yè)毛利率 28.14%，市占率、盈利能力穩(wěn)定。工業(yè)控制（含軌道交通）方面，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，同比增長44.02%，營業(yè)毛利率10.66%。公司地鐵綜合監(jiān)控產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)定，地鐵信息化和運(yùn)維業(yè)務(wù)取得市場突破，同時積極開拓電氣化鐵路市場。國際市場業(yè)務(wù)方面，公司也在加快產(chǎn)品國際認(rèn)證、市場布局和拓展。

　　ROE同比增長，費(fèi)用管理卓有成效，現(xiàn)金流同比大幅改善，償債風(fēng)險較低。報告期內(nèi)，公司ROE 達(dá)到4.13%，比去年同期增加0.48個百分點(diǎn)。公司費(fèi)用控制成效顯著，三費(fèi)率持續(xù)降低。我們認(rèn)為毛利率修復(fù)、銷售收入增長繼續(xù)提升仍有空間，看好公司短中期ROE 繼續(xù)上漲。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額為-0.27億元，資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)驗證回款改善。公司本期流動比率和速動比率分別為1.82倍和1.51 倍，基本維持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率為1.48次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.61 次，同比均有提升，短期償債風(fēng)險較低。

　　維持盈利預(yù)測不變，維持“買入”評級：公司傳統(tǒng)電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)例如工業(yè)控制（含軌道交通）業(yè)務(wù)增長迅速，集團(tuán)資產(chǎn)注入工作有序推進(jìn)。我們維持盈利預(yù)測不變，不考慮增發(fā)預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤17.01 億元、20.64 億元和24.25 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.70、0.85 和1.00 元/股，目前股價對應(yīng)PE 分別為25 倍、21 倍和18 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資下滑或者建設(shè)速度放緩；海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期