簡評

　　主營業(yè)務(wù)快時尚品牌UR，設(shè)計+供應(yīng)鏈+終端實力出眾。

　　快尚時裝主營業(yè)務(wù)為UR品牌快時尚服飾的經(jīng)營，品牌成立于2006年，定位20-40歲都市白領(lǐng)，產(chǎn)品價格定位與ZARA和H&M等國際快時尚龍頭品牌近似（主流春夏款200-400元，秋冬款400-600元），風(fēng)格鮮明，在緊跟全球時尚潮流的同時兼顧亞洲人在審美、剪裁方面的獨特訴求。

　　UR在快時尚品牌運營方面實力出眾，擁有集研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)、倉儲物流、銷售于一體的完善體系：產(chǎn)品研發(fā)方面，采用買手主導(dǎo)的方式，通過全球?qū)I(yè)買手搜集時尚款式與信息，與法國多家設(shè)計公司合作研發(fā)。供應(yīng)鏈方面，UR與海外機構(gòu)合作，通過全球布局買手、大數(shù)據(jù)分析等方式，對流行款式和面輔料進行精準(zhǔn)預(yù)測，從而實現(xiàn)品牌的快速反應(yīng)機制，門店每周兩次貨品更新，推出多達200余新款，全年推出款式超1.2萬款。終端方面，UR的門店均選址在繁華地帶，以奢華大店形象吸引消費者（UR單店面積不低于1000平方米），同時通過優(yōu)化門店設(shè)計與櫥窗布置、更新改良店面空間、標(biāo)準(zhǔn)化門店管理等方式不斷增強消費體驗。

　　UR的高性價比和優(yōu)質(zhì)消費體驗助其在國內(nèi)迅速擴張，截至2017年，全國門店數(shù)超150家，加盟店約60%，并于2016年底在新加坡開設(shè)分店，預(yù)計2017年終端銷售額超20億元，盈利前景良好。

　　主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，外延拓展優(yōu)勢互補享協(xié)同效應(yīng)。

　　公司2017年發(fā)展穩(wěn)健，雖受購物旺季縮短、主品牌同店收入下降影響導(dǎo)致Q1營業(yè)收入持平（51.59億元，同比微增0.55%），但費用控制良好，扣非歸母凈利潤同比增長8.41%至10.01億元。公司在保持主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的前提下投資快尚時裝，若投資完成，一方面，公司能夠在終端管理、營銷推廣和資金方面為UR的進一步擴張?zhí)峁┲С?，而UR在研發(fā)設(shè)計和供應(yīng)鏈等方面的出眾能力也能夠為公司產(chǎn)品研發(fā)方面注入新鮮活力，實現(xiàn)國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源的共享與互補；另一方面，公司能夠強化在快時尚品牌領(lǐng)域的運營經(jīng)驗，培育新的利潤增長點，有助于進一步推進公司建立時尚生態(tài)圈和品牌運營平臺的長期戰(zhàn)略，提高公司的行業(yè)地位。

　　投資建議：此次收購表明了公司在立足主業(yè)的基礎(chǔ)上，對快時尚、新零售等外延的持續(xù)探索。隨著供應(yīng)鏈管理水平持續(xù)提升，公司的庫存壓力有望進一步得到釋放，加之公司2017年將持續(xù)優(yōu)化終端渠道、提高購物中心店占比，新店店效也有望提高。我們預(yù)計公司2017-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤33.03、36.09 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.74、0.80元/股，對應(yīng)PE 分別為13、12倍，公司在品牌營銷、渠道管理、供應(yīng)鏈管理等方面均屬國內(nèi)龍頭，順應(yīng)市場變化積極進行產(chǎn)品和品牌調(diào)整，有望迎來發(fā)展新局面，維持“買入”評級。