Metalico 助力上下游垂直整合。Metalico 是公司于2016 年7 月1 日收購的美國子公司，有三條金屬廢料粉碎線，年處理報廢汽15 萬輛左右，約占收入40%，報廢汽車拆解是其金屬廢料的主要來源。此次并購實現(xiàn)了公司從前端的回收環(huán)節(jié)到后端深加工處理環(huán)節(jié)的垂直整合，使公司的業(yè)務(wù)上上游延伸，進一步提升公司的原材料的成本優(yōu)勢。上半年，上下游垂直整合的協(xié)同效應(yīng)初步彰顯，同時Metalico 已經(jīng)開始實現(xiàn)營收和盈利的增長，公司業(yè)績大幅上漲。

　　廢精鋁差價增大，毛利率持續(xù)提t(yī) 升。公司鋁業(yè)務(wù)利潤來源主要在于廢鋁和鋁錠的差價，俗稱廢精鋁差。近年廢鋁供應(yīng)不斷上升和鋁價持續(xù)上漲不斷拉大廢精鋁價差，公司的毛利率水平持續(xù)增加，業(yè)績大漲。未來鋁回收市場有望雙喜臨門(603008) ：一方面隨著中國大量汽車進入報廢期，中國即將迎來廢鋁回收高峰期，屆時國內(nèi)廢鋁供增速應(yīng)有望從10%提升到15%，進一步增大原料供應(yīng)；另一方面鋁價則有望隨著供給側(cè)改革的推進迎來牛市，進一步增大廢鋁回收毛利，怡球資源(601388) 作為國內(nèi)最大的廢舊鋁回收分選冶煉公司，將充分享受這一過程帶來的利潤增加，考慮到公司現(xiàn)有60 萬噸產(chǎn)能利率用才近一半，一旦公司解決廢鋁來源渠道問題，彈性值得期待。

　　獨享海外低價廢鋁、國內(nèi)高價產(chǎn)品的優(yōu)勢。廢七類廢鋁屬于此次政府禁止進口的洋垃圾之列，我的有色網(wǎng)估計占整個廢鋁50%左右，折合約100 萬噸。一旦實施，將會引發(fā)海外廢鋁價格走低、國內(nèi)廢鋁即鋁錠價格走高。作為擁有美國回收拆解資質(zhì)的公司，公司將享受海外低價廢鋁國內(nèi)高價產(chǎn)品的優(yōu)勢。未來怡球資源也將為廢七類廢鋁供應(yīng)貢獻可觀的份額。

　　汽車拆解千億市場爆發(fā)盡在眼前。截至2017 年中，我國汽車保有量達到2.05 億輛，2020 年將超過2.7 億輛，按照回收率4%計算，年報廢汽車量將達到1,080 萬輛，僅考慮廢舊材料回收價值，到2020 年報廢汽車行業(yè)的市場空間在350 億元左右。

　　盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測，公司2017-2019 年凈利潤分別為4.67億、6.06 億和7.05 億，EPS 分別為0.23 元、0.30 元和0.35 元，對應(yīng)8 月14 日的收盤價，動態(tài)PE 分別為18 倍、14 倍和12 倍。怡球資源相對于鋁價業(yè)績彈性高、估值低，且將享受海外廢鋁進口禁令，上調(diào)至"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：鋁價下跌，汽車拆解、廢鋁等國家政策發(fā)生變化