Q3凈利潤同比增長212%，基本符合預(yù)期：萬華化學(xué)(600309) 公布三季報，實現(xiàn)營收389.64億元，同比增長86.14%；歸屬母公司凈利潤78.11億元，同比增長212.41%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為77.48億元 ，同比增長209.89%。三季度業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，凈利潤大幅增長主要由于：1）國內(nèi)外不可抗力及需求向好下MDI均價同比大幅增長，以華東地區(qū)聚合MDI為例，前三季中間價同比上漲115%。公司純MDI和聚合MDI掛牌價從6月的2.72萬/噸和2.30萬/噸漲至9月的2.77萬/噸和2.85萬/噸，其中8/22和9/12進(jìn)行兩次分銷價格臨時向上調(diào)整，9/12日已將聚合MDI分銷價調(diào)至3.50萬/噸。2）前三季度聚氨酯系列銷量為138.20萬噸（Q1/Q2/Q3分別為40.08/46.76/51.36萬噸），基本已達(dá)2016年全年143.94萬噸，尤其三季度為銷售旺季，下游白電、建筑等需求增長3）國外不可抗力因素及需求旺盛，出口大幅增長。

　　供需關(guān)系持續(xù)改善，MDI價格有望維持高位： 10月聚合MDI直銷（占比95%）價格超預(yù)期上調(diào)至3.5萬/噸，顯示目前市場需求仍旺盛，價格有望維持高位。從供給端來看，MDI是強(qiáng)酸強(qiáng)堿類產(chǎn)品，每年需要40天時間對產(chǎn)線進(jìn)行檢修，因此每年至少損失13%的效率。且MDI產(chǎn)線投資大、技術(shù)壁壘高、建設(shè)周期長，2017-2019年新增產(chǎn)能或僅有60萬噸左右。從需求端來看，國外歐美需求放量持續(xù)拉動出口，而國內(nèi)建筑節(jié)能領(lǐng)域每年新增需求有望達(dá)25萬噸及雄安新區(qū)等新需求，預(yù)計國內(nèi)外MDI供需格局將持續(xù)改善。此外2018年30萬噸TDI將投產(chǎn)，屆時將替代滄州大化(600230) 成為國內(nèi)TDI龍頭，鞏固公司在聚氨酯行業(yè)的龍頭地位和話語權(quán)。

　　2018新項目產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，BC資產(chǎn)注入預(yù)期升溫：前三季度精細(xì)化學(xué)品及新材料系列營收/銷量30.21億元/17.27萬噸，超過去年全年的27.32億/15.87萬噸。下半年珠海項目投產(chǎn)（10萬噸水性材料、4萬噸改性MDI），7萬噸PC裝置上半年投產(chǎn)，2018年底至2019年Q1產(chǎn)能將達(dá)20萬噸；2018H2還將有5萬噸/年MMA、8萬噸/年P(guān)MMA計劃建成，新項目不斷投產(chǎn)有望持續(xù)提振業(yè)績。此外，匈牙利公司BC在公司管理下盈利能力顯著改善，從2011年虧損1.19億歐元至盈利0.96億歐元，公司預(yù)計在2018/09/21前資產(chǎn)注入（BC擁有20萬噸/25萬噸MDI/TDI產(chǎn)能），若實現(xiàn)將大幅增厚公司業(yè)績并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、進(jìn)一步提高全球市場份額。石化系列前三季度營收/銷量為107.59億元/253.19萬噸，顯著高于 2016年全年的82.6億元/127.83萬噸，主要是由于LPG規(guī)模擴(kuò)大所致。

　　看好公司長期發(fā)展，維持買入目標(biāo)價50元：基于以上分析，公司各業(yè)務(wù)系列加速發(fā)展。預(yù)計全年及未來兩年MDI價格或維持高位，全球經(jīng)濟(jì)向好下國內(nèi)外需求拉動供需改善。石化業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展、附加值相對高的精細(xì)化學(xué)及新材料項目不斷投產(chǎn)， BC注入預(yù)期升溫，將持續(xù)增厚公司業(yè)績?？春霉救騇DI壟斷地位及擁有的技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)能擴(kuò)張能力，仍維持買入評級，目標(biāo)價為50元。