三季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。17年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入25.73億元、扣非后歸母凈利潤(rùn)4.29億元，分別同比增長(zhǎng)46.58%、51.75%；分季度來看，Q1、Q2、Q3營(yíng)業(yè)收入分別為6.53億、9.24億、9.96億元，分別同比增長(zhǎng)77.73%、37.55%、39.05%。公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)原因?yàn)槿蟀鍓K業(yè)務(wù)拓展較快。17年中報(bào)顯示：傳統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期的主要原因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)下游需求增加及產(chǎn)品性能提高、市場(chǎng)營(yíng)銷力度加大帶來銷量增長(zhǎng)；環(huán)保設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)原因?yàn)橹凶森h(huán)宇的并表；BOT項(xiàng)目確認(rèn)收入帶來環(huán)保工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；三季度業(yè)績(jī)延續(xù)上半年持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，基本符合預(yù)期。四季度為公司業(yè)務(wù)旺季，不考慮收購金泰萊因素，全年業(yè)績(jī)有望保持較高增速。

　　毛利率小幅提升，盈利能力有所增強(qiáng)。17年前三季度，公司綜合毛利率44.65%，同比提升0.77個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率17.33%，同比提升0.35個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率有所提升主要原因可能是高毛利率的環(huán)保業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。往年第四季度公司綜合毛利率均高于前三季度，預(yù)計(jì)全年公司毛利率小幅提升。

　　期間費(fèi)用控制合理，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)全年費(fèi)用率基本持平。公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)5.63億元，同比增長(zhǎng)51.66%，基本與收入增速相匹配；其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.08、2.86、0.69億元，分別同比增長(zhǎng)27.48%、59.13%、142.52%。財(cái)務(wù)費(fèi)用快速增長(zhǎng)原因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，資金需求增加。公司通過增加長(zhǎng)短期銀行貸款和發(fā)行短期融資券導(dǎo)致利息費(fèi)用增長(zhǎng)較快。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)21.88%，同比基本持平，預(yù)計(jì)全年費(fèi)用率保持平穩(wěn)。

　　外延式收購增強(qiáng)環(huán)保板塊實(shí)力，打造“制造+環(huán)?！彪p輪驅(qū)動(dòng)。公司自15年收購金山環(huán)保以來，不斷外延收購擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)邊界。17年10月，公司公告擬以18.5億元收購金泰萊，進(jìn)軍危廢處理領(lǐng)域。若收購?fù)瓿?，環(huán)保板塊將會(huì)在環(huán)評(píng)、污水污泥處理領(lǐng)域進(jìn)一步增加高景氣度的危廢處理領(lǐng)域，未來公司有望打造制造+環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式。

　　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司管理層具備較強(qiáng)的進(jìn)取心和資本運(yùn)作能力，逐步打造環(huán)保綜合服務(wù)平臺(tái)。公司激勵(lì)機(jī)制得當(dāng)，核心高管、技術(shù)員工持股及被授予股權(quán)激勵(lì)。暫不考慮收購金泰萊對(duì)盈利影響，預(yù)計(jì)公司2017、18年全面攤薄EPS分別為0.65、0.85元，按照10月23日16.92元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為26.1和19.8倍，相對(duì)于行業(yè)估值基本合理，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購失?。皇召彉?biāo)的承諾利潤(rùn)無法兌現(xiàn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。