事件：

　　12 月4 日，公司發(fā)布生豬銷售月報稱，11 月份公司共出欄生豬174.62 萬頭，環(huán)比增長4.50%，同比增長8.70%；實現(xiàn)銷售收入29.74 億元，環(huán)比增長5.39%，同比下降3.44%；生豬銷售均價14.22 元/公斤，環(huán)比持平，同比下降13.50%。

　　1、產(chǎn)能儲備充足，出欄穩(wěn)定增長。

　　11 月份，公司出欄生豬繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。2017 年1-11 月，公司共實現(xiàn)生豬出欄1704.31 萬頭，同比增長10.42%；實現(xiàn)銷售收入302.45 億元，下降8.23%；銷售單價14.96 元/公斤，同比下降19.43%；出欄均重118.64公斤/頭，同比增長3.15%。根據(jù)公司公告，截止9 月30 日，公司在建工程達(dá)到38 億元，較年初增加98.12%，較半年報繼續(xù)增加8 億元。這主要是公司持續(xù)擴大投資，增加養(yǎng)殖規(guī)模。我們預(yù)計，2017-2019 年，公司生豬出欄規(guī)模分別為1893 萬頭、2363 萬頭、2813 萬頭，年增長約180 萬、470 萬、450 萬頭。

　　2、能繁母豬存欄持續(xù)下降支撐豬價，盈利持續(xù)增厚。

　　受環(huán)保政策收緊以及養(yǎng)殖規(guī)?；焖侔l(fā)展，能繁母豬持續(xù)下降，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，10 月份能繁母豬存欄環(huán)比下降0.3%，同比下降5.3%；生豬存欄環(huán)比下降0.2%，同比下降6.6%。我們預(yù)計，2018 年豬價將在14-14.5 元/公斤，而公司養(yǎng)殖全成本約12.5 元/公斤，這意味著公司盈利將在產(chǎn)能擴張下有望實現(xiàn)增長。

　　3、黃羽雞行業(yè)觸底回升，盈利大幅改善

　　受到春季全國多地H7N9 事件的影響和沖擊，各地政府對活禽市場的管制日趨嚴(yán)格，部分地區(qū)關(guān)閉活禽。市場及不定期休市時間的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽產(chǎn)品市場行情整體低迷，公司上半年養(yǎng)雞業(yè)務(wù)也受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。

　　對此，公司采取多項措施積極應(yīng)對，一是及時調(diào)整肉雞品種結(jié)構(gòu)、二是積極推動養(yǎng)雞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級、三是加快生鮮業(yè)務(wù)布局、四是開辟新的銷售渠道，滿足團體客戶大宗采購的需求。第三季度養(yǎng)雞業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績已全面好轉(zhuǎn)。目前單羽盈利在8-10 元/羽，預(yù)計2018 年有望維持在4-5 元/羽。

　　4、投資建議：我們預(yù)計，2017-2019 年，公司歸母凈利潤分別為62.71 億、87.21 億、82.49 億元，EPS1.20、1.67、1.58 元，同比增長-46.81%、39.07%、-5.41%，對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 分別為21 倍、15 倍、16 倍。我們給予2018年18 倍市盈率，目標(biāo)價30 元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險；豬價不達(dá)預(yù)期