視覺中國(000681)成立于2000 年，前身為國內(nèi)第一家圖片庫網(wǎng)站Photocome； 2005 年公司正式更名為“漢華易美”，同時與全球視覺素材巨頭Getty 合資設(shè)立華蓋創(chuàng)意，切入創(chuàng)意類圖片市場；2012 年，正式成立視覺中國集團，全面布局視覺內(nèi)容業(yè)務(wù)；2014 年公司借殼遠東股份(000681) 在A 股上市（股票代碼：000681.CH）。目標(biāo)價23 元，建議謹(jǐn)慎買入。

　　支撐評級的要點

　　公司擁有的視覺業(yè)務(wù)是行業(yè)稀缺平臺型業(yè)務(wù)。公司的PCG 視覺內(nèi)容版權(quán)交易平臺是行業(yè)內(nèi)稀缺的多邊平臺。公司可以通過大數(shù)據(jù)、搜索算法、人工智能等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)品運營，為平臺的內(nèi)容生產(chǎn)者和使用者提供高效版權(quán)交易服務(wù)。通過平臺的不斷延伸及覆蓋，公司在圖片版權(quán)交易領(lǐng)域擁有較強的話語權(quán)及議價能力，通過增值服務(wù)進一步提升和擴大平臺價值。

　　公司擁有近乎壟斷的專業(yè)視覺內(nèi)容資源。2015 年以來，公司不斷擴充自身PGC 視覺內(nèi)容資源，投資圖片社區(qū)網(wǎng)站500px，獲得其中國區(qū)圖片代理權(quán)；收購Corbis Images 同時加強與Getty Images 的合作，以資源互換方式獲取雙方在中國區(qū)的圖片代理權(quán)；截至目前，公司的圖片版權(quán)交易平臺能提供超過2 億張圖片、500 萬條視頻素材和35 萬首音樂或音效，是全球最大的同類平臺之一。

　　專業(yè)的版權(quán)保護能力為公司圖片資源構(gòu)筑技術(shù)壁壘。公司設(shè)有專門的版權(quán)合規(guī)團隊，建立了完善的圖像版權(quán)管理體系，擁有自主開發(fā)的圖像版權(quán)網(wǎng)絡(luò)追蹤系統(tǒng)，通過人工智能、圖像對比等方式追蹤到公司擁有的圖片在網(wǎng)絡(luò)上的使用情況。隨著國內(nèi)版權(quán)保護制度的不斷升級與完善，公司圖片資源使用率及收益頻次將更加提升。

　　外延擴展增加公司圖片使用渠道。公司先后與百度、騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲取大型互聯(lián)網(wǎng)平臺的流量支持。我們認(rèn)為廣告營銷領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性劇變，互聯(lián)網(wǎng)營銷的市場份額正在迅速增長，內(nèi)容將是未來互聯(lián)網(wǎng)營銷的核心競爭力，而公司作為內(nèi)容資源的提供者將享受到互聯(lián)網(wǎng)營銷擴張所帶來的產(chǎn)業(yè)紅利。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　文化產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變更

　　估值

　　預(yù)計公司 2017-2019 年實現(xiàn)每股收益0.40、0.55 和0.70 元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率約為52、38 和30 倍，維持公司謹(jǐn)慎買入評級，目標(biāo)價格23.00 元。