我們認(rèn)為公司在視頻會(huì)議與視頻監(jiān)控領(lǐng)域均有較大市場空間和增長速度。視頻會(huì)議領(lǐng)域，公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，將受益于行業(yè)增長和國產(chǎn)化替代雙重利好。視頻監(jiān)控領(lǐng)域，公司補(bǔ)足營銷短板，開始將技術(shù)實(shí)力兌現(xiàn)為營業(yè)收入，業(yè)績極具彈性。公司保持高研發(fā)投入，促使產(chǎn)品更新迭代以維持高毛利率和拓展新市場空間。我們看好公司在視頻會(huì)議市場穩(wěn)定增長和視頻監(jiān)控領(lǐng)域高彈性增長空間，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　國內(nèi)視頻會(huì)議系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)，國產(chǎn)化背景下優(yōu)勢(shì)明顯。公司在國內(nèi)視頻會(huì)議系統(tǒng)市占率15%，僅次于寶利通，是視頻會(huì)議領(lǐng)域中市占率最高的本土企業(yè)。視頻會(huì)議行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，毛利率相對(duì)較高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年視頻會(huì)議市場空間49億元，且未來行業(yè)將保持20%復(fù)合增長率。公司在定制化開發(fā)與行業(yè)深度融合方面優(yōu)勢(shì)明顯，在市場垂直化發(fā)展與國產(chǎn)替代雙重利好下，公司未來在視頻會(huì)議行業(yè)潛力巨大。

　　視頻監(jiān)控行業(yè)營銷發(fā)力，收入將與技術(shù)實(shí)力相匹配。公司在后端平臺(tái)領(lǐng)域積累深厚，在后端應(yīng)用往智能化發(fā)展的新趨勢(shì)下，公司有一定比較優(yōu)勢(shì)。公司視頻會(huì)議和視頻監(jiān)控兩大板塊具有深度融合能力，在行業(yè)解決方案上更佳。目前公司已補(bǔ)足營銷短板，加快技術(shù)實(shí)力向營收增長的兌現(xiàn)，在視頻監(jiān)控這個(gè)大行業(yè)中，極具業(yè)績彈性。

　　持續(xù)高研發(fā)投入，為業(yè)績?cè)鲩L貢獻(xiàn)推力。公司2016年研發(fā)費(fèi)率27.7%，排第一，是視頻會(huì)議與監(jiān)控行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)率的3倍。高研發(fā)投入保證了公司產(chǎn)品不斷推陳出新，貼近行業(yè)需求并維持較高毛利率。同時(shí)，按照微笑曲線理論，研發(fā)在監(jiān)控產(chǎn)品環(huán)節(jié)中處于上游領(lǐng)域，附加值較高，對(duì)于小而美的公司，專注于高附加值領(lǐng)域，能獲得更高速成長。

　　公司于12月發(fā)布股票激勵(lì)草案，授予價(jià)格17.10元/股，2018-2020年凈利潤分別不低于3.34億元、4.18億元、5.01億元，彰顯公司信心。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　風(fēng)視頻會(huì)議增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，視頻監(jiān)控行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　我們預(yù)計(jì)2017-2019年每股收益分別1.11元、1.44元和2.03元。給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為49.91元。