2017 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2017 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2017 年實(shí)現(xiàn)收入136.29 億元（YoY+22.42%），歸屬母公司凈利潤(rùn)3.16 億元（YoY -12.73%）。其中Q4 實(shí)現(xiàn)收入33.67 億元（YOY+9.23%，QOQ-9.86%），歸屬母公司凈利潤(rùn)1.35 億元（YoY+138.98%，QoQ-16.81%），銷(xiāo)售凈利率為4.00%。下半年隨著天然橡膠價(jià)格回落，輪胎的盈利能力迅速恢復(fù)，三四季度業(yè)績(jī)同比均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。但由于上半年凈利潤(rùn)曾出現(xiàn)較大幅度下降，所以全年凈利潤(rùn)同比略有下滑。

　　原材料價(jià)格回落，2018Q1 同比大幅扭虧。公司發(fā)布1Q18 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1Q2018 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1-1.2 億元，歸母扣非凈利潤(rùn)為0.93-1.13 億元，同比大幅扭虧。今年一季度主要原材料價(jià)格在低位穩(wěn)定，上年同期天然橡膠價(jià)格處于高位，2017 年2 月國(guó)內(nèi)天然橡膠最高點(diǎn)為20200 元/噸，此后逐步下跌到當(dāng)前12000 元/噸左右的市場(chǎng)價(jià)。同時(shí)越南工廠產(chǎn)銷(xiāo)量不斷增加，公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，輪胎產(chǎn)品的盈利能力大幅提高。

　　行業(yè)逐漸向龍頭集中，量?jī)r(jià)齊升疊加成本下降，公司2018 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)1-2 年天然橡膠價(jià)格將長(zhǎng)期維持低位，2010-12 年，天然橡膠主產(chǎn)國(guó)新種植面積達(dá)到頂峰，三年新增1506 千公頃天膠新種植面積。由于天然橡膠從種植到割膠需要經(jīng)過(guò)7 年左右的時(shí)間，對(duì)應(yīng)2016 年的主產(chǎn)國(guó)天膠總種植面積11546 千公頃，2017-19 三年間天膠供給增長(zhǎng)率約4.17%，比全球3%天膠需求增長(zhǎng)高，因此天膠價(jià)格將長(zhǎng)期維持低位。而東營(yíng)地區(qū)眾多小的輪胎企業(yè)在2017 年的行業(yè)低迷狀態(tài)下，由于資金斷裂或環(huán)保不達(dá)標(biāo)而退出生產(chǎn)，行業(yè)供給收縮并加速向龍頭企業(yè)集中，推動(dòng)了輪胎價(jià)格上漲。2018 年隨著越南工廠120 萬(wàn)套全鋼胎、1000萬(wàn)套半鋼胎和3 萬(wàn)噸非公路輪胎相繼實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，公司量?jī)r(jià)齊升的同時(shí)原材料成本下降，預(yù)計(jì)2018 年業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。

　　高管及新華聯(lián)(000620) 增持，彰顯公司投資價(jià)值。新華聯(lián)是國(guó)內(nèi)知名的產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，投資賽輪金宇(601058)是新華聯(lián)集團(tuán)在輪胎市場(chǎng)的重要布局，截至2018 年1 月10 日，新華聯(lián)本次增持計(jì)劃完成3.79%股份的增持，新華聯(lián)控股(000036) 及其一致行動(dòng)人已合計(jì)持有公司股份4.05 億股，占已發(fā)行股份的15%。公司高管杜玉岱、延萬(wàn)華等約持有上市公司超過(guò)20%股權(quán)，未來(lái)大概率繼續(xù)增持。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市輪胎龍頭企業(yè)，2018 年輪胎量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，高管及新華聯(lián)三年定增價(jià)格3.19 元/股，具有安全邊際，維持增持評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 分別為0.12 元、0.24 元、0.32 元，對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為26 倍、13 倍、10 倍、。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)、原材料價(jià)格大幅反彈、市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。