2017業(yè)績保持高質(zhì)量的穩(wěn)健增長，2018 年1800 億銷售目標(biāo)可期

　　全國布局進入戰(zhàn)略收獲期，銷售高增長持續(xù)豐厚業(yè)績儲備

　　2017公司實現(xiàn)合同銷售面積928.28萬平米，合同銷售金額1264.72億元，分別同比增長61.44%和94.39%，銷售規(guī)模連續(xù)3年保持60%以上的高速增長。2017銷售均價1.36萬元/平米，同比增長20.41%，顯著領(lǐng)先全國5.57%的增速。2017公司結(jié)轉(zhuǎn)確認(rèn)營收405.26億元，同比增長44.89%。公司全國化布局進入戰(zhàn)略收獲期，同時住宅、商業(yè)兩大產(chǎn)品線發(fā)展均衡，業(yè)績結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏有所加快。2017公司期末預(yù)收款項同比大增70.36%至508.14億元，為2017全年營業(yè)總收入的1.25倍，較2016年的1.07倍進一步提升。我們認(rèn)為公司充沛的待結(jié)轉(zhuǎn)資源能支撐短期業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　四大激勵+增收節(jié)支持續(xù)提升品牌和管理溢價，盈利改善突出

　　在股權(quán)激勵、"新城合伙人"跟投制度、"共創(chuàng)、共擔(dān)、共享"和"競創(chuàng)百億"四大激勵影響下，公司品牌溢價和管理效率持續(xù)推動盈利改善，同時通過精準(zhǔn)布局實現(xiàn)銷售均價連續(xù)2年保持20%以上的同比增長，激活盈利上行空間。2017公司歸母凈利同比增長99.68%，連續(xù)3年保持50%以上的高速增長。2017毛利率、凈利率分別同比提升7.69、4.17個百分點至35.56%和15.45%，均處于近5年最高水平。

　　集中補庫存后杠桿空間依然充裕，融資成本延續(xù)改善

　　公司2017存貨期末值同比大幅增長93.40%至763.79億元。報告期公司新增土地儲備3392.80萬平米，平均樓面地價3175元/平米。期末公司在建項目127個，在建面積共計2665.62萬平米。按照2017年竣工口徑，我們估算當(dāng)前儲備滿足未來6-7年的開發(fā)需求。期末公司凈負(fù)債率92%，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率58.16%，未來依然有加杠桿空間。2017年公司融資渠道通暢，籌資活動現(xiàn)金流入同比增長107.66%至416.51億元，平均融資成本僅有5.32%，較2016繼續(xù)降低17BP。

　　2018預(yù)測EPS 3.70元，維持"買入"評級

　　公司項目儲備殷實，杠桿空間充足，激勵機制到位，業(yè)績釋放速度有望維持行業(yè)高位。我們上調(diào)公司2018、2019EPS 至3.70、4.94元（前值3.13、4.21元），參考資源型、高周轉(zhuǎn)型可比公司2018預(yù)測PE均值13.6倍，給予公司12-14倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至44.4-51.8元，維持"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：商業(yè)地產(chǎn)擴張影響回報周期；重點布局城市調(diào)控政策超預(yù)期。