上下游產(chǎn)業(yè)雙向延展，核心技術(shù)有望突破。報告期內(nèi)，公司申報"互聯(lián)網(wǎng)+"重大工程"面向深度學(xué)習(xí)應(yīng)用的開源平臺建設(shè)及應(yīng)用項目"，并于2018年1月獲批成立。2017年1月，國家發(fā)改委同意公司籌建"先進微處理器實驗室"，2017年9月公司子公司獲批核高基重大專項"超級計算機處理器研制"，2017年2月，公司與Promise合資成立存儲公司，為年內(nèi)開展多項關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)。上游核心技術(shù)的突破有望顯著提高公司硬件毛利，同時打造硬件競爭壁壘。

　　業(yè)績超預(yù)期，毛利率下降態(tài)勢有望扭轉(zhuǎn)：報告期內(nèi)，公司營收共計62.9億元。同比增長44.4%，其中服務(wù)器業(yè)務(wù)營收50.6億，同比增長50.64%。公司在企業(yè)、政府、公共事業(yè)三大領(lǐng)域的營收全面增長，其中企業(yè)用戶領(lǐng)域增長74.08%，主要原因是因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對服務(wù)器需求增加。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為17.4%，下降3.45%，其中服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率為10.09%，下降3.11%，由于服務(wù)器原材料成本上漲以及服務(wù)器業(yè)務(wù)營收占比較高，導(dǎo)致公司整體毛利率下滑。目前服務(wù)器原材料成本有下降趨勢，2018年公司毛利下降態(tài)勢有望扭轉(zhuǎn)。

　　大數(shù)據(jù)+云計算推動公司轉(zhuǎn)型，推動數(shù)據(jù)中國戰(zhàn)略加速落地。2017年公司發(fā)布"數(shù)據(jù)中國智能計劃"推出AI專用服務(wù)器和人工智能管理平臺。報告期內(nèi)，公司牽手寒武紀(jì)，推出全球首款智能服務(wù)器"Phaneron"。此外，公司與AMD在基于X86服務(wù)器芯片方面的合作，也有望打破Intel的壟斷局面，在高端服務(wù)器領(lǐng)域取得新突破。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.68元、1.01元、1.69元，對應(yīng)估值69倍、46倍、27倍?？紤]到芯片行業(yè)，是我國自主可控最重要、最核心、技術(shù)難度最高的行業(yè)，屬于國家戰(zhàn)略定位較高的行業(yè)，我們保持長期看好。鑒于目前估值過高，暫不給予評級。

　　風(fēng)險提示：芯片研發(fā)或不達預(yù)期；海光產(chǎn)品落地及銷售或不達預(yù)期；市場競爭加劇的風(fēng)險、服務(wù)器毛利率降低的風(fēng)險；城市云推進或不達預(yù)期。