投資事件：公司披露2017年年報，營業(yè)收入為62.94億元，同比增長44.4%，歸母凈利潤為3.09億元，同比增長37.7%，扣非后歸母凈利潤為2.06億元，同比增長23.0%。2017Q4單季度，公司營業(yè)收入為25.06億元，同比增長46.2%，歸母凈利潤為2.33億元，同比增長55.7%。

　　高性能計算機業(yè)務增長迅速，18年行業(yè)景氣度有望持續(xù)。公司高端計算機業(yè)務營收同比增長50.64%，其中在企業(yè)領域增長74.08%，主要原因為1）BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需求旺盛；2）開拓了新的企業(yè)客戶。我們認為，由于國內(nèi)企業(yè)對云服務的旺盛需求將繼續(xù)推動服務器市場保持高景氣度，根據(jù)TrendForce預測，18年國內(nèi)服務器市場將繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。長期處在市場領先位置的公司的高端計算機產(chǎn)品憑借良好的口碑和份額，也將繼續(xù)保持高增長。

　　四大因素共同破局毛利率困境，上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸大有可為。年報顯示，整體毛利率下滑約3%是凈利潤增速不及收入的原因之一。我們認為毛利率下滑未來將有所改善，主要原因1）成本端由于17年內(nèi)存等上游原材料價格高企，高端計算機業(yè)務毛利率短期承壓，我們認為，由于發(fā)改委指導意見、內(nèi)存國產(chǎn)化、產(chǎn)能擴大等因素，內(nèi)存價格已保持穩(wěn)定，未來將穩(wěn)中有降；2）公司與AMD合資創(chuàng)建“先進微處理器實驗室”，將產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，研究開發(fā)X86芯片，若出現(xiàn)國產(chǎn)化替代，將改變“受制于人”的局面，提振毛利率。3）公司與“寒武紀”合作，推出AI服務器，在深度學習方面有巨大優(yōu)勢，有望改善公司產(chǎn)品的毛利率結構。4）公司向下游衍生，創(chuàng)立和參股一些創(chuàng)新公司，向環(huán)保大數(shù)據(jù)、網(wǎng)安大數(shù)據(jù)等新領域進軍，將進一步優(yōu)化毛利率結構。

　　申請銀行授信，財務費用端得到控制有望和毛利率提升產(chǎn)生共振。報告期內(nèi)，公司銷售費用和管理費用控制良好，分別同比增長16.38%和21.86%，但財務費用同比增長52.93%，為銀行借款的利息增加所致。公司近日發(fā)公告，擬向銀行申請約53億元授信，滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營和投資需求。我們認為，綜合授信有助于控制財務費用率，未來有望和毛利率提升產(chǎn)生共振，增加公司凈利率。

　　投資建議：我們預計，公司2018-2020年EPS分別0.73/1.03/1.35元，對應動態(tài)市盈率分別為69/49/38倍，給予“推薦”評級。

　　風險提示：技術發(fā)展或不及預期；行業(yè)競爭加?。?/p>