煤炭：收入端價量齊升，自產(chǎn)煤保持低成本優(yōu)勢。2017年商品煤產(chǎn)量29540萬噸，同比1.93%；平均售價425元/噸，同比34.06%；煤炭銷量44380萬噸，同比12.38%；噸煤成本306元/噸，同比16.3%，其中自產(chǎn)煤單位成本108.5元/噸，同比-0.4%。

　　發(fā)電：燃煤機組效率優(yōu)勢明顯，受高煤價影響程度低。2017年發(fā)電量2628.7億千瓦時，同比11.4%；售電量2462.5億千瓦時，同比11.6%，燃煤機組平均利用小時數(shù)4683小時，同比5.4%。平均售電價格0.312元/千瓦時，同比1.6%，單位售電成本0.260元/千瓦時，同比15.1%。

　　運輸：受益于煤運需求好轉(zhuǎn)，鐵路港口航運業(yè)績均大幅增長。2017年自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量2730億噸公里，同比11.6%；自有港口下水煤量22780萬噸，同比13.2%；航運貨運量達9300萬噸，同比17.4%；航運周轉(zhuǎn)量804億噸海里，同比27.6%。

　　現(xiàn)金流充裕，具有持續(xù)高分紅的基礎(chǔ)。2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入951.52億，而資本開支僅262億元，2018年計劃資本開支僅290億元，未來仍然有較大概率持續(xù)進行高分紅，配置價值凸顯。

　　投資策略：基于核心假設(shè)，公司2018-2020年對外煤炭銷售均價分別同比下降2%、3%、3%，預(yù)計2018-2020年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤459.6億元、485.0億元、510.1億元，對應(yīng)EPS為2.31元、2.44元、2.56元，對應(yīng)3月28日收盤價的PE分別為9.0X、8.5X、8.1X，按2017年分紅（預(yù)案）對應(yīng)的股息率為4.39%，維持?審慎增持?評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長失速、在建煤礦投產(chǎn)超預(yù)期、哈爾烏素礦復(fù)產(chǎn)進度緩慢。