油氣產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要原因是17年國(guó)際油價(jià)持續(xù)回暖，北海布倫特原油和WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格全年均價(jià)為54.19美元/桶、50.79美元/桶，同比分別增長(zhǎng)23.9%、17.2%，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、供給側(cè)改革等多因素影響，公司大部分油氣產(chǎn)品價(jià)格上升以及銷售量增加。其中，公司全年原油銷售量11493萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.8%，銷售天然氣1866億立方，同比增長(zhǎng)1.8%，平均售價(jià)上，原油均價(jià)2392元/噸，同比增長(zhǎng)27.2%，天然氣均價(jià)1236元/千立方，同比增長(zhǎng)12.7%。

　　多因素影響導(dǎo)致四季度業(yè)績(jī)同比下滑：根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司四季度歸母凈利潤(rùn)為54.3億元，同下滑12.1%，業(yè)績(jī)下滑主要原因如下：一、化工裝置計(jì)提減值準(zhǔn)備，17年前三季度化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)109.37億元，同比增長(zhǎng)27.2%，但全年來看，化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)73.88億元，同比下滑35.5%，大量的化工裝置計(jì)提減值準(zhǔn)備導(dǎo)致四季度化工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損35.49億元，同期盈利28.66億元；二是銷售進(jìn)口氣繼續(xù)虧損，前三季度銷售進(jìn)口天然氣虧損凈利166.9億元，同比增虧61.2億元，四季度單季虧損凈利72.57億元，同比增虧29.16億元；三是商譽(yù)減值，17年中石油管道聯(lián)合有限公司涉及的商譽(yù)減值人民幣37.09億元，四是綜合毛利率下降，17年四季度公司綜合毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至22.86%。以上幾個(gè)原因，導(dǎo)致四季度業(yè)績(jī)同比下滑。

　　國(guó)際油價(jià)中樞上移，勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)好轉(zhuǎn)：全球經(jīng)濟(jì)向好，美國(guó)能源信息署EIA近日上調(diào)18、19年全球原油產(chǎn)量及需求，另外，OPEC延長(zhǎng)原油減產(chǎn)協(xié)議至18年年底，國(guó)際油價(jià)持續(xù)復(fù)蘇，全球原油供需重新進(jìn)入新平衡，油價(jià)中樞上移，最近一期布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格為69.91美元/桶，同比增長(zhǎng)36.1%，后期油價(jià)有望在相對(duì)較高位置震蕩運(yùn)行。17年公司勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)154.75億元，同比增長(zhǎng)392%，在所有業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快，隨著國(guó)際油價(jià)回暖，該板塊在18年有望繼續(xù)發(fā)力，推進(jìn)全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)18/19/20年凈利潤(rùn)為365/483/581億元，同比增長(zhǎng)59.9%、32.4%、20.4%，折合每股收益為0.20、0.26、0.32元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為39X、29X、24X,對(duì)應(yīng)的PB為1.18、1.15、1.12倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為27X、21X、17X,，對(duì)應(yīng)的PB為0.80、0.78、0.76倍。18年公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，鑒于公司當(dāng)前估值不低，維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)際油價(jià)大跌；2、國(guó)內(nèi)天然氣需求不及預(yù)期。