1.業(yè)績基本符合預(yù)期，下半年增速回落

　　中國太保(601601) 2017年實現(xiàn)歸母凈利潤147億元，同比增長21.6%，符合預(yù)期。每股分配紅利0.8元，股息率約為2.3%（A股）。全年由于會計估計變更，主要是準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下行導(dǎo)致稅前利潤減少90億元，其中下半年增加48.4元。總投資收益率5.4%，凈值收益率4.8%，處于行業(yè)中等水平。公司壽險業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，財險中非車險業(yè)務(wù)開始盈利，轉(zhuǎn)型進(jìn)入2.0階段，公司進(jìn)入良性的穩(wěn)健發(fā)展軌道。

　　2.壽險快速增長，長期健康險占比超過10%

　　太保壽險2017年新保和續(xù)期業(yè)務(wù)增速分別達(dá)25.2%、29.3%，推動全年保險業(yè)務(wù)收入同比增長27.9%，達(dá)到1,756.28 億元。長期保障型新業(yè)務(wù)首年年化保費(fèi)達(dá)283億元，同比增長34.5%，占比提升5.3個百分點達(dá)到41.7%，推動剩余邊際余額較上年末增長32.3%，達(dá)2,284億元。長期健康險同比增51%至207億元，在總保費(fèi)中占比達(dá)到11.8%。月均有效人力87.4萬人，同比增長34%，下半年增加0.4萬人，F(xiàn)YP下降1.1%至4718元/人/月。

　　3.非車險表現(xiàn)亮眼，車險費(fèi)用率增加較快

　　財產(chǎn)險收入1,046億元，同比增長8.8%，凈利潤37.4億元，同比下降17.6%。非車險業(yè)務(wù)增長13.9%，占比同比提升1.0 個百分點達(dá)21.8%；綜合成本率98.8%，較年中98.7%上升10BP，主要是車險競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用率上升。非車險綜合成本率明顯改善，同比下降10.0 個百分點至99.6%，開始實現(xiàn)盈利。

　　4.投資建議：下半年內(nèi)含價值增長略低預(yù)期，NBV增速回落明顯。

　　內(nèi)含價值2862億元，同比增長16.4%，一年新業(yè)務(wù)價值267億元，同比增長40.3%。下半年增速有所回落，內(nèi)含價值增長5.43%，NBV從上半年59%回落到5.36%，主要是受到134號文對年金型產(chǎn)品的影響以及新業(yè)務(wù)利潤率的回落。由于2017年上半年基數(shù)較高，我們預(yù)計太保2018年上半年將面臨一定的增長壓力，下半年將顯著好轉(zhuǎn)，全年NBV增速12%，EV增速在15%左右，當(dāng)前股價對應(yīng)靜態(tài)PEV為1.1倍，對應(yīng)2018年P(guān)EV為0.97倍，已具備較高價值；盈利端，我們預(yù)計在準(zhǔn)備金計提釋放及剩余邊際的穩(wěn)定釋放的帶動，2018/2019的EPS分別為2.28/2.97元/股，對應(yīng)PE為14.9/11.4倍，維持“推薦”評級。

　　5.風(fēng)險提示：

　　一季報低于預(yù)期；利率持續(xù)下行。