整體來看,當前整體經(jīng)濟平穩(wěn)放緩,流動性充裕,風險偏好最差的時候已經(jīng)過去,政策支持科技,便利并購重組,科技核心資產(chǎn)配置價值凸顯；盈利增速同比反彈,結(jié)構(gòu)上科創(chuàng)板、中小創(chuàng)有望階段性占優(yōu)。行業(yè)配置重點關(guān)注通信、電子、計算機等,結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看,對于A股市場總體而言,“做好自己的事”是決定下一階段市場空間的核心因素,如果減稅降費,國企改革,金融供給側(cè)改革,以及土地改革等政策能夠推向縱深,A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。

　　1、貨幣政策寬松不及預期,2、全球經(jīng)濟低于預期,3、美股超預期下跌等。

　　正文　　整體來看,當前整體經(jīng)濟平穩(wěn)放緩,流動性充裕,風險偏好最差的時候已經(jīng)過去,政策支持科技,便利并購重組,科技核心資產(chǎn)配置價值凸顯；盈利增速同比反彈,結(jié)構(gòu)上科創(chuàng)板、中小創(chuàng)有望階段性占優(yōu)。行業(yè)配置重點關(guān)注通信、電子、計算機等,結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看,對于A股市場總體而言,“做好自己的事”是決定下一階段市場空間的核心因素,如果減稅降費,國企改革,金融供給側(cè)改革,以及土地改革等政策能夠推向縱深,A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。

　　統(tǒng)計局公布二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù),受到4，5月份經(jīng)濟走弱影響,二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所下滑,但是6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預期,市場悲觀預期有所修復,而從結(jié)構(gòu)上看,新經(jīng)濟活力有所回升,高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。統(tǒng)計局15日公布數(shù)據(jù)顯示,中國2019年二季度GDP同比6.2%,預期為6.3%,前值為6.4%。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%,預期5.5%,1-5月增速為5.6%。上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.9%,1-5月增速為11.2%。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%,預期5.2%,前值5%。6月社會消費品零售總額同比增長9.8%,預期8.5%,前值8.6%。從6月數(shù)據(jù)來看,固定資產(chǎn)投資,工業(yè)增加值和社會消費零售均超市場預期,整體市場悲觀預期有所修復?？紤]到上周公布的金融數(shù)據(jù)已經(jīng)率先企穩(wěn),下半年經(jīng)濟下行壓力有望階段性緩解。

　　從結(jié)構(gòu)上看,新經(jīng)濟活力回升,高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。二季度GDP分項中,信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)GDP同比增長20.1%,較GDP增速快13.9個百分點,持續(xù)保持高速增長態(tài)勢。工業(yè)增加值中,6月,高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.0%,快于規(guī)模以上工業(yè)3.0個百分點,占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為13.8%,比上年同期提高0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資中,高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務業(yè)投資同比分別增長10.4%和13.5%,增速分別快于全部投資4.6和7.7個百分點。智能手機,集成電路,工業(yè)機器人等產(chǎn)量也較一季度降幅縮窄。

　　當前市場流動性充裕,金融風險總體可控。7月19日,國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第六次會議,會議強調(diào),我國經(jīng)濟金融風險總體可控,重要金融機構(gòu)運行穩(wěn)健,居民儲蓄率較高,處置風險能力較強。要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策,適時適度進行逆周期調(diào)節(jié),保持流動性合理充裕。把握好處置風險的力度和節(jié)奏,堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風險,及時化解中小金融機構(gòu)流動性風險,堅決阻斷風險傳染和擴散。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快完善金融體系內(nèi)在功能,形成實體經(jīng)濟供給體系、需求體系與金融體系之間的三角良性循環(huán)。要把加強黨的領(lǐng)導和培養(yǎng)專業(yè)主義精神結(jié)合起來,進一步提升服務實體經(jīng)濟的能力、防范化解金融風險的能力、適應國際化的能力、發(fā)展金融科技的能力和金融機構(gòu)治理能力,充分調(diào)動各方面積極性,共同做好工作。

　　金融對外開放有序推進,有望進一步引入增量資金。7月20日下午,央行網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措,其中包括允許外資機構(gòu)在華開展信用評級業(yè)務時,可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級；允許外資機構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照；進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場。

　　整體來看,我們認為當下處于這樣一個經(jīng)濟背景：經(jīng)濟平穩(wěn)放緩,二季度部分投資者有些擔心滯脹,下半年這部分擔憂緩解；無論降不降基準利率,無風險收益率是比較低的,流動性是足夠?qū)捤傻?風險偏好最差的時候應該過去,政策支持科技,便利并購重組,中小創(chuàng)增速同比反彈。

　　“抱團”后續(xù)空間有限,建議考慮目前倉位較低的科技成長板塊。截止7日20日,全部基金二季報披露完畢。我們以普通和偏股型基金為樣本來觀察資產(chǎn)配置情況：Q2主板增持,中小創(chuàng)減持。分行業(yè)看,Q2增持的行業(yè)主要在消費和金融類行業(yè),減持的行業(yè)主要集中在成長領(lǐng)域。值得注意的是在Q2“抱團”效應的發(fā)酵下,國內(nèi)機構(gòu)投資者對消費的配置達到峰值。具體而言,國內(nèi)普通股票型和偏股混合型基金對消費類行業(yè)持倉比例首次突破50%,達到51.01%,較Q1增配5.1%,達到新一輪歷史最高峰,遠高于近年來平均水平38.34%。因此,我們認為消費“抱團”的后續(xù)空間不大,此時考慮目前倉位比例較低的板塊或許是一個更好的選擇?？紤]到成長行業(yè)在下半年業(yè)績修復趨勢確定性較強且具有相對優(yōu)勢(詳見此前外發(fā)的專題報告《“欣喜”和“不安”,哪個更多一點？——基于創(chuàng)業(yè)板中報預告的觀察與判斷》),建議未來加倉向科技成長板塊靠攏,重點可以關(guān)注計算機、通信、電子等行業(yè),優(yōu)選行業(yè)龍頭公司。

　　目前,中小創(chuàng)業(yè)板配置水平均低于歷史平均。Q2國內(nèi)普通和偏股型基金加倉主板,創(chuàng)業(yè)板和中小板減持。具體而言,2019Q2主板配置凈增倉5.02pct,中小板凈減倉3.52pct,創(chuàng)業(yè)板凈減倉1.51pct。其中,主板配置仍高于歷史平均水平,中小板和創(chuàng)業(yè)板配置比例依然偏低。

　　從行業(yè)的角度來看,首先我們從歷史倉位水平比較,我們發(fā)現(xiàn)通信、計算機、電子、軍工、汽車等低于歷史平均配置水平。分行業(yè)角度來看, Q2國內(nèi)普通和偏股型基金增持的行業(yè)主要在消費和金融類領(lǐng)域,例如食品飲料(+4.71pct)、家電(+1.62pct)、銀行(+0.76pct)、餐飲旅游(+0.34pct)、商貿(mào)零售(+0.24pct)、非銀金融(+0.11pct)等行業(yè)增持明顯。值得注意的是在抱團效應的發(fā)酵下,食品飲料配比(19.71%)達到歷史峰值,家電(7.03%)和農(nóng)林牧漁(3.40%)配比則遠超歷史均值(分別為4.82%和1.80%)。此外,Q2周期型行業(yè)減持環(huán)比Q1出現(xiàn)放緩,交運(+0.62pct)、有色(0.53pct)和建材(+0.18pct)成為少數(shù)被逆勢增持的周期型行業(yè)。從歷史配置的角度來看,基礎(chǔ)化工、建筑、電力及公用事業(yè)、汽車、電子元器件、計算機、機械、房地產(chǎn)、通信、有色金屬、國防軍工、輕工制造等行業(yè)低于歷史平均配置水平。

　　從個股的角度來看,重倉股投資集中程度上升,成長科技龍頭配置價值并未受行業(yè)減持而削弱。2019Q2主動型基金重倉股持股總市值前20的個股包括貴州茅臺、中國平安、五糧液、格力電器、招商銀行等,持股總市值1998.2億元(前值1459.01億元),占股票投資比重39.82%(前值32.14%),從占比的角度來看較2019Q1集中趨勢增強。而對于科技成長板塊,行業(yè)龍頭的配置價值并未受行業(yè)減持而削弱,反而進一步在增強。以計算機行業(yè)為例,“抱團”現(xiàn)象再度歸來,持倉趨于集中。在絕對指標方面,2019年Q2基金前十大重倉股中的計算機公司數(shù)量為108家,低于2019年Q1(2017年Q2-2019年Q1分別為89家、96家、89家、101家、102家、91家、103家、118家)?；鹬貍}的這108家計算機板塊公司絕大多數(shù)都出現(xiàn)了持倉上升,僅有44家持倉下降；在相對指標方面,持倉市值前十大公司的市值占比為49.55%,較2019Q1時的47.55%有所提升,持倉市值前二十大公司的市值占比為73.51%,也高于2019Q1時的71.44%,說明此前籌碼向持倉市值較大公司集中的“抱團”趨勢再度歸來,持倉趨于集中。(以上研究結(jié)論來自安信計算機團隊。)

　　下周一7月22日,作為資本市場改革里程碑的科創(chuàng)板即將開市交易,從2018年11月5日宣布科創(chuàng)板設(shè)立并試點注冊制到7月22日正式開市,一共歷時259天,科創(chuàng)板的推出將提升金融市場直接融資比例,助力科技創(chuàng)新行業(yè)加強研發(fā)投入,促進中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換,為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供有力支持。

　　從行業(yè)分布來看,首批25家公司分布于新一代信息技術(shù)、新材料、生物和高端裝備制造四大領(lǐng)域。其中,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)數(shù)量最多,達到13家,比例超過一半。生物產(chǎn)業(yè)數(shù)量最少,僅2家。

　　科創(chuàng)板并不缺乏優(yōu)秀公司,首批科創(chuàng)板公司很多都是在在各自的細分領(lǐng)域擁有較高的行業(yè)地位。例如,瀾起科技是內(nèi)存接口芯片領(lǐng)域全球領(lǐng)先企業(yè),2018年市占率已達45.6%；中國通號則是軌道交通控制系統(tǒng)龍頭,2018年國鐵控制系統(tǒng)中標份額超過60%,城軌地鐵累計中標份額約40%,排名行業(yè)第一；安集科技打破了國外廠商對集成電路領(lǐng)域化學機械拋光液的壟斷,實現(xiàn)進口替代；方邦股份具有自主知識產(chǎn)權(quán)電磁屏蔽膜,擁有核心技術(shù),在全球擁有重要的市場地位。

　　從發(fā)行結(jié)果來看,第一批科創(chuàng)板公司的整體估值并不低,在較高估值的背后是其出色的成長性：截至7月19日晚,首批25家科創(chuàng)板公司已經(jīng)預告了今年上半年業(yè)績。整體來看,大部分公司業(yè)績向好,22家公司業(yè)績“預喜”,占比高達88%。

　　通過回顧09年創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司上市前后市場的表現(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn),以電子/計算機/軍工等為代表的成長性行業(yè)完成了漂亮的“逆襲”。

　　我們認為,科創(chuàng)板從戰(zhàn)略高度到公司質(zhì)地都完全有望超過彼時的創(chuàng)業(yè)板,科創(chuàng)板的成功也將對A股的優(yōu)質(zhì)科技公司的市場表現(xiàn)帶來正面的帶動作用。

　　整體來看,我們認為當下處于這樣一個經(jīng)濟背景：經(jīng)濟平穩(wěn)放緩,二季度部分投資者有些擔心滯脹,下半年這部分擔憂緩解；無論降不降基準利率,無風險收益率是比較低的,流動性是足夠?qū)捤傻?風險偏好最差的時候應該過去,政策支持科技,便利并購重組,科技核心資產(chǎn)配置價值凸顯；盈利增速同比反彈,結(jié)構(gòu)上科創(chuàng)板、中小創(chuàng)有望階段性占優(yōu)。行業(yè)配置重點關(guān)注通信、電子、計算機等,結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看,對于A股市場總體而言,“做好自己的事”是決定下一階段市場空間的核心因素,如果減稅降費,國企改革,金融供給側(cè)改革,以及土地改革等政策能夠推向縱深,A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。

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