縮久期 提等級 2014-12-15    類別：其他  機構(gòu)：上海證券  研究員：胡月曉 李曉娟

信用利差變動進入分化階段受中證登質(zhì)押新規(guī)的影響，高低等級間的信用利差呈現(xiàn)分化趨勢——在更嚴格入庫條件下符合新規(guī)的高等級債券信用利差維持低位，不再符合質(zhì)押券條件低等級債券信用風險利差迅速擴大。實際上，受經(jīng)濟持續(xù)低迷的影響，在國務(wù)院43號文公布后，各信用等級的信用利差都經(jīng)歷了一番上升走勢，基本上都已上升到了信用利差運行的下軌道上限，并沿著上限運行，說明市場已經(jīng)開始意識到信用風險可能會呈上升趨勢，雖然許多機構(gòu)對43號文的解讀是有利于存量債務(wù)風險化解。2014年12月10日和15日，常州和烏魯木齊兩市分別先后公告當?shù)匕l(fā)行1只城投債為非政府債務(wù)，導(dǎo)致城投品種風險暴露上升，城投風險利差迅速上升，各等級、各期限信用利差在1周內(nèi)普遍上漲約100bp。

市場面臨中級別調(diào)整從經(jīng)濟發(fā)展和金融體系運行機理看，央行未來仍將進一步引導(dǎo)貨幣成本下移，因而債市向好方向仍沒改變。但從短期看，在偏緊貨幣環(huán)境下，重新啟動的ipo等資金分流行為，會對貨幣市場（拆借和回購市場）造成一定沖擊，債券價格或有一定波動，進而對債券回升走勢造成一定的擾動。受到質(zhì)押新規(guī)和信用風險上升的影響，市場或重新演繹2013年4季度的回落行情：風險利差上升帶來債市約3個月長度的調(diào)整。市場信用利差分化已很明顯，低等級信用利差擴大趨勢已經(jīng)形成，面臨中級別以上的調(diào)整趨勢，調(diào)高等級、縮短久期自然成為為未來3個月的應(yīng)對策略！