國海證券(9.90,0.510,5.43%)8月28日發(fā)布保利地產(chǎn)(8.13,0.380,4.90%)研究報告，報告摘要如下：

　　事件:

　　公司公布2015年半年報,實現(xiàn)營業(yè)收入423.4億元,同比上升24.6%,凈利潤49.5億元,同比上升29.5%,EPS為0.46元。

　　點評:

　　利潤率高于預期,二季度銷售發(fā)力助推半年業(yè)績上臺階。上半年公司受益于廣州城中村改造項目以及上海地區(qū)高毛利項目的結(jié)轉(zhuǎn),地產(chǎn)結(jié)算毛利率同比提升3.51個百分點至35.78%,全年來看,預計整體毛利率將維持在30%左右的水平。銷售方面,公司4-6月份銷售額同比增速分別達到60.4%、43.5%、55.3%,遠高于行業(yè)平均水平,帶動上半年累計銷售額達到760.4億元,同比增長16.7%,市占率也由2014年末的1.79%提升至2.2%。目前公司貨源充足,維持全年銷售額1500-1600億元區(qū)間的判斷。

　　土地投資持續(xù)放緩,未來仍將尋找并購拓展機會。上半年公司完成土地權益投資101億元,同比大幅下降53%,拿地金額占比銷售僅為13.3%,較去年底大幅下滑18個百分點,出于目前公司土地儲備相對充足以及地價居高不下的現(xiàn)狀,公司土地投資仍保持審慎的態(tài)度。盡管收購上置集團協(xié)議終止,但公司未來仍將積極尋找行業(yè)內(nèi)的并購機會以擴充優(yōu)質(zhì)土地資源,同時公司積極的海外資源拓展正式開啟保利地產(chǎn)的國際化戰(zhàn)略布局。

　　財務成本優(yōu)勢突出,多渠道優(yōu)化資產(chǎn)負債表。公司上半年多采用低成本融資渠道,年內(nèi)已成功發(fā)行60億人民幣中期票據(jù),利率低于5%,成本優(yōu)勢非常突出,上半年綜合融資成本為5.68%,較去年末下降0.82個百分點,另外公司百億定增方案已獲國資委批復,但目前股價已跌破發(fā)行底價8.53元/股,且整體融資金額巨大,未來推進存在一定不確定性。

　　維持“買入”評級:作為央企地產(chǎn)龍頭,集團內(nèi)部地產(chǎn)資源存在進一步整合預期,半年度出色的業(yè)績支撐疊加低估值使得當前配置價值凸顯,公司5P戰(zhàn)略的推進同樣值得期待,未來公司將持續(xù)受益于市場占有率的提升以及土儲結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,安全邊際較高。我們預測公司2015-2017年EPS分別為1.37元/1.59元/1.82元,對應估值分別為5.2倍/4.5倍/3.9倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:房地產(chǎn)政策收緊,銷售數(shù)據(jù)不達預期,再融資計劃受阻等。