國泰君安：計算機(jī)行業(yè)迎接繁榮長周期的下行短周期

　　整體分析：行業(yè)兩年景氣周期結(jié)束，進(jìn)入需求端承壓下的下行周期。營收方面，單季營收增速從去年三季度29.86%下降至今年二季度的11.30%，連續(xù)三個季度呈現(xiàn)下滑趨勢。凈利方面，單季凈利增速從去年三季度22.98%下降至今年二季度的4.58%，出現(xiàn)了更為快速的下滑。毛利率和費用率方面，盈利能力優(yōu)化，但費用率加速提升壓制凈利率。行業(yè)拐點于去年年末出現(xiàn)，下游景氣度下行，傳導(dǎo)至計算機(jī)引致需求端營收增速下降是主因。

　　結(jié)構(gòu)分析：分化加劇，信息安全與互聯(lián)網(wǎng)汽車成為亮點。我們將行業(yè)劃歸于互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、信息安全、互聯(lián)網(wǎng)汽車四大主題，用于結(jié)構(gòu)分析。我們發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊景氣度相對偏弱。無論是應(yīng)用整體法還是中位數(shù)法進(jìn)行分析。而信息安全與互聯(lián)網(wǎng)汽車相對樂觀，凈利增速略高于行業(yè)平均水平且下降趨勢平緩。我們認(rèn)為，這與信息安全高于行業(yè)平均的IT 投入增速，以及城市交通包括智能交通、停車IT等領(lǐng)域景氣度高企有關(guān)。

　　全年展望：復(fù)蘇信號偏弱，下行周期確立。需求端方面，營收增速恢復(fù)仍需等待。過去兩年，PMI 與營收增速顯現(xiàn)良好的一致性。以PMI為先行指數(shù)，我們認(rèn)為下半年需求端不容樂觀，行業(yè)單季營收增速可能繼續(xù)下滑至個位數(shù)。供給端方面，費用率持續(xù)提升是大概率事件。行業(yè)公司大部分處于轉(zhuǎn)型期，考慮三四季度互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)投入持續(xù)，供給端可能持續(xù)承壓。典型的公司包括，用友軟件、安居寶等。

　　迎接繁榮長周期的下行短周期，長期布局跨周期的優(yōu)質(zhì)公司。行業(yè)在經(jīng)歷長達(dá)兩年的景氣度上升周期后，過去三個季度數(shù)據(jù)逐步驗證，我們正迎來行業(yè)的下行周期。但以更長的視角來看，TMT行業(yè)長期繁榮，互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)落地有望打開公司長期成長空間。從邏輯演繹到邏輯兌現(xiàn)，估值體系重構(gòu)時期，我們建議投資者積極向績優(yōu)股靠攏，同時尋找與長期布局跨周期的優(yōu)質(zhì)公司?？缰芷谝馕吨谛袠I(yè)下行的短周期內(nèi)，公司可平緩下行速率乃至實現(xiàn)逆勢增長。優(yōu)質(zhì)性意味著，在行業(yè)繁榮的長周期內(nèi)，強(qiáng)大執(zhí)行力保證，公司有望實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)帶動公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　基于此，我們依次推薦：中科金財、金洲管道、金證股份、數(shù)字政通、新開普、北信源 、安居寶、三泰控股、衛(wèi)寧軟件、啟明星辰、博彥科技。(國泰君安 符健)

　　申萬宏源：計算機(jī)行業(yè)最大機(jī)會是“變”，正確看待新階段新機(jī)會

　　行業(yè)觀點： 行業(yè)最大機(jī)會是“變”，正確看待新階段新機(jī)會。

　　本周市場繼續(xù)調(diào)整，行業(yè)批評聲音不絕于耳，我們堅定看好行業(yè)長期發(fā)展。過去五年人們信息化需求十分強(qiáng)烈，而技術(shù)進(jìn)步滿足這種需求也有目共睹。信息技術(shù)影響和改變了一部分人的生活，正如10多年前人們有了房子。這讓我們感覺富足，而后生活發(fā)生巨大的變化。車子、新房等更好的生活方式仍在改善生活，我們同樣看到了信息技術(shù)新的未來!

　　面對信息技術(shù)的未來，我們在全市場首次提出“金融+數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)”的行業(yè)未來框架。在上半年核心推薦金融IT(12篇深度、漲幅前20中80%+為金融IT，推薦數(shù)個半年5+倍股票)后，現(xiàn)在我們推崇“金融+數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)”中期研究和投資框架，即從計算機(jī)的“金融”衍生到“金融+數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)”。原因一是數(shù)據(jù)(金融變現(xiàn)的數(shù)據(jù)安全)、產(chǎn)業(yè)(金融變現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)支持等)在市場上的研究透明度不高，原因二是“金融+數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)”框架是未來投資主題和信息技術(shù)新的未來陣地。近期我們調(diào)研”數(shù)據(jù)“和”產(chǎn)業(yè)“(本周已組織珠寶產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，后續(xù)將有更多深度調(diào)研)，即將加大推薦。8月20日發(fā)同有科技深度研究即是聚焦”數(shù)據(jù)"研究的一個重要發(fā)布。不少朋友還未注意國產(chǎn)存儲的高增速，也未注意雙活兩地三備份，只像上半年那樣注重主題，讓我們做回紳士吧。

　　行業(yè)發(fā)展沒那么悲觀，最大的機(jī)遇是“變化”。通過對行業(yè)和公司的跟蹤和觀察，我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展仍然持續(xù)向好，潛力大。未來信息技術(shù)的試驗地更多：不僅是對管理方式的優(yōu)化，更包括對產(chǎn)業(yè)的深度影響。發(fā)達(dá)國家的發(fā)展路徑代表著我們的未來，信息技術(shù)在我國的應(yīng)用陣地只會比發(fā)達(dá)國家更大;目前，行業(yè)整合持續(xù)加速，信息技術(shù)的資本市場占比不斷提升。公司發(fā)展未來持續(xù)分化，好的公司也會持續(xù)強(qiáng)大，一些公司已經(jīng)具有成為偉大公司的雛形。我們看好新階段新機(jī)會下優(yōu)秀企業(yè)的超預(yù)期，請一定以變化的眼光來看待我們行業(yè)和公司。伴隨著估值切換的來臨和業(yè)務(wù)推進(jìn)的加速，中長期投資機(jī)會已經(jīng)逐步來臨，建議重點關(guān)注并擇機(jī)買入我們重點推薦公司：航天信息、浪潮信息、剛泰控股、浪潮軟件、同有科技、捷順科技、捷成股份、新大陸、久其軟件等。(申萬宏源 分析師：劉洋)