建議堅(jiān)持追蹤關(guān)鍵因素，2015年存在兩組關(guān)鍵因素：第一組為風(fēng)險(xiǎn)因素，上半年潮落，通縮擔(dān)憂帶來(lái)市場(chǎng)大幅調(diào)整；第二組為機(jī)會(huì)因素，信用再起和工業(yè)走出困境，靜候潮再起，建議在此基礎(chǔ)上做策略應(yīng)對(duì)。

　　　　1.七年來(lái)第三個(gè)分水嶺

　　方正策略團(tuán)隊(duì)近年始終堅(jiān)持挖掘關(guān)鍵因素，其中對(duì)近年的解釋包括：2011年--原材料景氣拐點(diǎn)：《關(guān)注原材料景氣頂點(diǎn)的到來(lái)》；2012年--錯(cuò)誤投資：《關(guān)注清理錯(cuò)誤投資》；2013年--類滯脹；《關(guān)注貨幣變化，防范風(fēng)險(xiǎn)》；2014年--系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降&流動(dòng)性拐點(diǎn)；《否極泰來(lái)》《走出盤局》《重現(xiàn)生機(jī)》；

　　2015年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以總結(jié)為：七年來(lái)第三個(gè)分水嶺，這是挖掘關(guān)鍵因素的首要背景。2012年開(kāi)始的類滯脹正式結(jié)束，2015年將是類似2012年下半年的《分水嶺》階段，未來(lái)面臨兩條路徑，通縮方向和溫和通脹方向，海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，前者意味著仍將有持續(xù)的熊市，后者意味著a股正式走出7年下跌行情，判斷中國(guó)實(shí)際表現(xiàn)將是有一段通縮擔(dān)憂。

　　　　2.a股市場(chǎng)潮落潮再起

　　a股市場(chǎng)正式走向牛市之前仍有一道通縮擔(dān)憂的門檻，2014年的核心因素：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下降+流動(dòng)性改善，將不再是2015年決定性因素，2015年兩組關(guān)鍵變量起決定作用。

　　第一組，未來(lái)核心風(fēng)險(xiǎn)在通縮擔(dān)憂，兩年估值行情結(jié)束，迎來(lái)市場(chǎng)的中級(jí)調(diào)整。歷史經(jīng)驗(yàn)看，最大跌幅在25%左右，有必要防范潮落的傷害，建議三個(gè)層次觀察，cpi、房地產(chǎn)價(jià)格和剔除原材料影響后的工業(yè)品價(jià)格；

　　第二組，下半年機(jī)會(huì)核心推動(dòng)力來(lái)自兩個(gè)關(guān)鍵因素。信用的再擴(kuò)張以及隨之而來(lái)的工業(yè)領(lǐng)域超預(yù)期，真正實(shí)現(xiàn)估值機(jī)會(huì)向業(yè)績(jī)機(jī)會(huì)的切換。兩個(gè)關(guān)鍵因素看，第一個(gè)因素不需要假設(shè)，只是時(shí)間問(wèn)題。第二個(gè)存在假設(shè)。

　　　　3.行業(yè)配置：主線從估值向業(yè)績(jī)切換

　　新的背景下，行業(yè)配置因時(shí)制宜，主線在于從估值機(jī)會(huì)向業(yè)績(jī)機(jī)會(huì)的切換。通縮擔(dān)憂出現(xiàn)之前，行業(yè)配置至關(guān)重要，超配領(lǐng)域?yàn)榉倾y、運(yùn)輸設(shè)備和公用事業(yè)，甚至可以說(shuō)降準(zhǔn)之前不撤退；隨后的防御轉(zhuǎn)至公用事業(yè)、生物醫(yī)藥、銀行，并重視主題機(jī)會(huì)甚至成長(zhǎng)類公司機(jī)會(huì)，國(guó)企改革、土地改革、十三五規(guī)劃、智慧醫(yī)療；下半年再起的機(jī)會(huì)，依據(jù)不同的信用擴(kuò)張渠道，在金融、可選、工業(yè)、材料，甚至自下而上，五類備選中選擇重點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)再次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

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