12月信貸略超季節(jié)性，全年新增信貸量基本符合預(yù)期。12月新增信貸6973億，表現(xiàn)相對(duì)積極。全年信貸量9.8萬(wàn)億，基本符合預(yù)期。單月占全年總量的7.1%，略超往年放貸節(jié)奏的季節(jié)性分布，近年年末最后一個(gè)月一般控制在年度總量的5.5%左右。這意味著年末加快了放貸節(jié)奏，很可能把10萬(wàn)億以內(nèi)作為了信貸控制目標(biāo)；同時(shí)意味著2015年的信貸目標(biāo)不會(huì)太低。

　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅回升，基建項(xiàng)目增加、地方債清理是兩大原因。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款5289億，環(huán)比多增2400億，同比多增4900多億。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅回升并不能當(dāng)作實(shí)體經(jīng)濟(jì)自發(fā)投資需求回升的一個(gè)證據(jù)。我們猜測(cè)回升主要是兩個(gè)原因：一是同期基建項(xiàng)目大量審批；二是地方政府存量債務(wù)上報(bào)截止日前，銀行爭(zhēng)奪融資平臺(tái)的項(xiàng)目。

　　偏離度考核后居民中長(zhǎng)期貸款的月度分布比較均勻，從整個(gè)季度合并后的增速看，居民按揭貸款增速最差的情況在二季度，三季度有所改善，四季度進(jìn)一步低位回升。

　　表外融資意外反彈，我們猜測(cè)可能是推動(dòng)地方融資平臺(tái)平穩(wěn)過(guò)渡的需要 社會(huì)融資規(guī)模亦大幅放量，同比和環(huán)比分別多增了4300億和5400億，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票都有反彈之勢(shì)。這一點(diǎn)和一直以來(lái)的政策趨向似乎不一致。我們判斷可能是在地方政府存量債務(wù)上報(bào)截止前，部分項(xiàng)目重新尋找資金對(duì)接；而針對(duì)2015年地方政府自主發(fā)債完成兩會(huì)程序之前可能存在的青黃不接的局面，為緩解債務(wù)壓力，政策亦有意識(shí)地放開了部分表外融資。

　　m2連續(xù)下降是結(jié)構(gòu)性因素的影響，并非反映廣義貨幣環(huán)境在變差 m2同比增長(zhǎng)12.2%，連續(xù)第三個(gè)月下行。m2連續(xù)下降并不意味著廣義貨幣環(huán)境變差，而主要受以下幾個(gè)原因影響：其一是外匯占款趨勢(shì)性下降，從而帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣的下行；其二隨著同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的強(qiáng)化，貨幣派生能力下降；其三是銀監(jiān)會(huì)236號(hào)文的存款偏離度考核約束了銀行“沖時(shí)點(diǎn)”的行為，導(dǎo)致m2在年末季節(jié)性下弱于去年基數(shù)，本月新增存款7229億，弱于去年同期。所以從某種意義上說(shuō)，m2已經(jīng)適度失真。對(duì)于兩會(huì)后出來(lái)的2015年m2目標(biāo)來(lái)說(shuō)，從環(huán)比變化中捕捉政策態(tài)度比看絕對(duì)值更重要。

　　央行同日下發(fā)關(guān)于調(diào)整存貸款口徑的通知，預(yù)期兌現(xiàn) 央行同日下發(fā)《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款和貸款口徑的通知》，將非存款類金融機(jī)構(gòu)存放在存款類金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)款項(xiàng)納入存款類統(tǒng)計(jì)；將存款類金融機(jī)構(gòu)拆放給非存款類金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)款項(xiàng)納入貸款口徑。存款基數(shù)變大，但暫時(shí)又不用繳納準(zhǔn)備金，這將有利于銀行提高放貸能力。不過(guò)這一信息之前已經(jīng)公布，本次文件下發(fā)屬于預(yù)期兌現(xiàn)。