投資要點(diǎn)：

　　事件/公告：公告定增預(yù)案，擬以不低于11.10元/股的價(jià)格募集資金15億元，其中11億元用于投資建設(shè)富錦195萬噸糧食倉儲及配套物流項(xiàng)目，4億用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，其中母公司象嶼集團(tuán)承諾至少認(rèn)購此次定增的1.5億元，本次定增將鎖定3年。

　　糧食倉容缺口帶來成長空間。富錦縣為三江平原腹地中心城市，是黑龍江省耕地面積最大、糧食商品化率最高的產(chǎn)糧大市，是國家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范區(qū)；13年富錦縣糧食產(chǎn)量達(dá)到278萬噸，其中玉米135萬噸，稻谷143萬噸；除本身區(qū)域內(nèi)糧源豐富外，周邊250公里以內(nèi)的同江、撫遠(yuǎn)、饒河所在的三江平原，合計(jì)糧源約1000萬噸，約占全黑龍江省省糧食產(chǎn)量的1/6；然而，三江平原地區(qū)地糧食倉容僅160萬噸，還約840萬噸倉容缺口。此次公司定增將新建195萬噸糧食倉儲及配套物流設(shè)施，主要包括59棟糧食倉儲庫、8個(gè)日烘干能力1000噸的烘干塔、年發(fā)運(yùn)量300萬噸物流配套設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步拓展糧食供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。富錦項(xiàng)目總計(jì)將投入23.5億元，將使用募集資金約11億，剩余資金自籌，建成后內(nèi)部ROE將達(dá)到10.03%，靜態(tài)回收期9.12年。

　　政府合作背書，異地外延擴(kuò)張可期。此次定增項(xiàng)目是公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的延續(xù)。公司14年通過并購穆式家族旗下鵬嶼物流，正式進(jìn)軍東北臨儲業(yè)務(wù)。截止14年底，通過自建、收購、租用、合作等方式整合倉容1000萬噸，日烘干能力達(dá)到8萬噸，并實(shí)現(xiàn)年糧食外運(yùn)能力450萬噸；14年12月，公司與省農(nóng)業(yè)廳簽訂協(xié)議，力爭在五年內(nèi)新建1000萬噸糧食倉儲能力和300萬噸糧食深加工能力，打造全國最大的糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營龍頭企業(yè)，實(shí)際從政府層面獲得了支持和肯定。我們認(rèn)為，公司在政府合作和支持下，已實(shí)現(xiàn)了松嫩平原到三江平原的外延擴(kuò)張，在5年或更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)倉儲能力翻倍是大概率事件。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈貫通+農(nóng)業(yè)信息化”或?yàn)榘l(fā)展方向。我們始終認(rèn)為，公司借助倉儲能夠控制大量糧源，加之自身原有物流、供應(yīng)鏈方面的布局，具有成為國內(nèi)“大糧商”的潛力；我們認(rèn)為，在倉儲規(guī)模提升后，公司未來有兩個(gè)可選發(fā)展方向：其一，學(xué)習(xí)海外大型糧商經(jīng)驗(yàn)，向上拓展農(nóng)資農(nóng)機(jī)，向下拓展糧食深加工，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈貫通；其二，搭建以糧食種植、貿(mào)易為核心的農(nóng)業(yè)信息化平臺，借助互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)信息流、商流、物流的一體化。

　　維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。在不考慮定增的條件下，我們預(yù)計(jì)公司14-17年EPS分別為0.31元、0.39元、0.51元、0.66元，分別對應(yīng)PE為39倍、31倍、24倍、19倍；目標(biāo)價(jià)14元，維持“增持”評級。