報告摘要：

　　公司業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2014年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入83.52億元，同比增長21.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.71億元，同比增長32.89%，攤薄每股收益為0.91元，2014年度銷售化肥448萬噸。

　　定向增發(fā)，發(fā)力新型肥料。公司擬非公開增發(fā)新建年產(chǎn)120萬噸新型復(fù)合肥項目(一期80萬噸/年)及年產(chǎn)60萬噸硝基復(fù)合肥項目，預(yù)計項目將于2016年上半年投產(chǎn)。新型肥料產(chǎn)能將進一步增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，市場覆蓋面擴大，產(chǎn)品銷量增加推動業(yè)績增長。

　　復(fù)合肥將為公司的業(yè)績提供基礎(chǔ)，磷銨提供彈性。公司磷復(fù)肥產(chǎn)能在增發(fā)項目建成后，產(chǎn)能將提升到720萬噸，有助于進一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢，形成新的盈利增長點。并且公司有磷礦-磷銨-復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈，磷銨毛利率會增厚公司綜合毛利率，提高公司產(chǎn)品的核心競爭力。由于復(fù)合肥位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，具有一定消費品屬性，其價格波動不如上游單質(zhì)肥劇烈，相對穩(wěn)定，基于對磷肥價格中期仍有上漲空間的判斷，我們認(rèn)為，復(fù)合肥將為公司的業(yè)績提供基礎(chǔ)，磷酸一銨提供彈性。

　　磷銨毛利率提升。隨著磷肥產(chǎn)品價格上漲，公司磷銨產(chǎn)品的毛利率大幅提升，由上半年的9.84%的毛利率提升至全年15.85%的毛利率。

　　盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.18、1.43和1.63元，維持“買入”評級。