投資要點：

　　業(yè)績簡評中國國旅2014年實現(xiàn)營業(yè)收入199.36億元，增長14.26%，歸屬于上市公司股東凈利潤14.7億元，增長13.57%，扣非后凈利潤增速為15.81%，基本每股收益1.506元。業(yè)績略高于此前快報披露值。2014年利潤分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元(含稅)。

　　經(jīng)營分析海內(nèi)外免稅項目陸續(xù)落地，電商平臺上線：報告期內(nèi)，公司境內(nèi)外的兩個重要免稅發(fā)展項目-海棠灣免稅購物中心及柬埔寨暹粒市內(nèi)免稅店均開業(yè)運營。其中海棠灣店銷售額相對去年同期大東海店實現(xiàn)較快增長，整體三亞市內(nèi)免稅店實現(xiàn)免稅商品收入33.48億元(+27.01%)，毛利率38.44%。根據(jù)商務部披露的數(shù)據(jù)，2015年1-2月三亞免稅累計銷售額為12.2億元，同比增長46.34%，我們預計上半年三亞免稅店的增長依然突出。

　　2014年12月30日，柬埔寨暹粒市內(nèi)店開業(yè)。如我們此前預期，該店在多項政策方面有所突破。由于暹粒店整體投入小，我們預計較快即可達到盈虧平衡點。目前公司通過“免稅+旅游”的業(yè)態(tài)組合，利用旅行社客源優(yōu)勢，并結(jié)合免稅店產(chǎn)品進行營銷。因此，盡管暫不能完全排除未來其他旅游零售商進入柬埔寨市內(nèi)免稅市場的可能，但中免背靠的龐大大陸游客及先入者地位，仍能保障其項目的競爭優(yōu)勢。

　　據(jù)報表數(shù)據(jù)測算，除三亞以外的免稅業(yè)務銷售額為36.55億元，去年同期為32.88億元，增長約11%。

　　公司商品銷售的電商平臺-中免商城已經(jīng)上線網(wǎng)站及APP，商城已于全球150余家品牌達成合作意向，預計隨著上線商品的增加，中免商城以其正品保證和優(yōu)惠價格的優(yōu)勢，有望在電商市場中贏得一定市場份額。