核心觀點(diǎn)：

　　1．報告背景：

　　青島海爾擬收購海爾新加坡投資控股100%股份，收購?fù)瓿珊?，除尚處整合階段的Fisher&Paykel資產(chǎn)外，公司將完成集團(tuán)的海外相關(guān)白電資產(chǎn)整合。

　　此次收購采用現(xiàn)金收購方式，支付48.7億元，，較54.15億元的評估值折讓10%，對應(yīng)標(biāo)的2014年3.56億元凈利潤，PE為13.69倍。

　　2．我們的分析與判斷（一）兌現(xiàn)5年承諾的重要步驟，統(tǒng)一集團(tuán)白電資產(chǎn)平臺海爾集團(tuán)2011年除公告，承諾5年內(nèi)解決集團(tuán)與上市公司同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易。其后，上市公司先后完成2011年收購模具等10家上游配套公司、2014年收購海爾空調(diào)電子等四家公司少數(shù)股權(quán)等工作，此次海外家電資產(chǎn)注入，是履行承諾的又一重要步驟。

　　此次注入未注入斐雪派克相關(guān)資產(chǎn)，主要由于斐雪派克及其下屬資產(chǎn)尚處于整合期，財務(wù)表現(xiàn)尚未達(dá)到公司預(yù)期。海爾集團(tuán)擬將該部分資產(chǎn)交由上市公司托管，并承諾于2020年6月之前向公司注入或通過其他符合監(jiān)管要求的方式處置斐雪派克相關(guān)資產(chǎn)。

　　根據(jù)2011年初公司承諾，未來集團(tuán)彩電等資產(chǎn)仍存在預(yù)期可能。

　　（二）完善海外布局，拓展海爾全球市場此次收購資產(chǎn)中包含9個海外工廠，布局覆蓋亞、非、歐、美四大洲。收購?fù)瓿珊?，將進(jìn)一步完善公司海外戰(zhàn)略布局，統(tǒng)一海爾國際化平臺，加速拓展國際市場，有助于加強(qiáng)公司的全球競爭力和影響力。

　　海爾自有品牌出口以及海外供應(yīng)鏈體系的本土化上擁有領(lǐng)先地位，海外生產(chǎn)海外銷售占比出口比例超過50%。海外資產(chǎn)整合后，將進(jìn)一步加強(qiáng)海外運(yùn)營效率，協(xié)同海外資源、研發(fā)、品牌及渠道等多方面優(yōu)勢，加快海爾國際化進(jìn)程。

　　（三）網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略、智能化布局，未來將持續(xù)推進(jìn)落地2013年公司引入KKR戰(zhàn)略合作，整合KKR全球資源，借助其在電子商務(wù)、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、物流等產(chǎn)業(yè)鏈豐富的人脈資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，加快公司實(shí)現(xiàn)全球運(yùn)營，推進(jìn)智能化，實(shí)現(xiàn)公司網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　海爾在智能家居、互聯(lián)工廠等方面，已取得行業(yè)領(lǐng)先，成為家電行業(yè)智能化和自動化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿。我們看好海爾在家電轉(zhuǎn)型中的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司未來在智能家居、互聯(lián)工廠以及資產(chǎn)整合仍存在多種催化劑和超預(yù)期可能。

　　3．投資建議預(yù)計公司15年、16年EPS分別為1.99元、2.39元，目前股價相對2015年估值15倍左右。我們認(rèn)為，2015年公司在高端領(lǐng)域突破值得期待。同時，公司網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略加速公司向平臺商轉(zhuǎn)型，在智能家居、智慧互聯(lián)工廠、轉(zhuǎn)型O2O服務(wù)平臺、供應(yīng)鏈整合等業(yè)務(wù)，亮點(diǎn)持續(xù)不斷。

　　集團(tuán)黑電資產(chǎn)仍存在注入預(yù)期。未來每股收益及估值水平均有較大提升空間，給予“推薦”評級。