引言：有色金屬子行業(yè)眾多，我們綜合各子行業(yè)發(fā)債企業(yè)的多寡以及市場關心程度等因素重點選取了工業(yè)金屬和黃金類產業(yè)債，其中工業(yè)金屬包含銅、鋁和鉛鋅。上篇主要根據(jù)影響發(fā)債企業(yè)基本面的因素來分析行業(yè)的運行特征以及分析框架的構建，下篇則是基于企業(yè)基本面決定產業(yè)債的信用利差的假設來分析整個行業(yè)信用利差的變化以及個券估值分析。

　　◆有色金屬類產業(yè)債存量規(guī)模情況截止2015年6月底，有色金屬行業(yè)共有130只產業(yè)債，規(guī)模為1699億元，個券數(shù)量和發(fā)債規(guī)模均以中高評級債券為主。發(fā)債類型主要為中期票據(jù)。發(fā)債主體主要是國有企業(yè)。

　　◆有色金屬行業(yè)運行特征以及分析框架構建我國有色金屬行業(yè)一般特征：1、強周期性；2、全球定價；3、礦石對外依賴程度高；4、價格波動大；5、“兩高一資”。

　　中國有色金屬礦產資源相對稀缺，缺乏對金屬產品的定價權，所以國內的有色金屬行業(yè)表現(xiàn)出更多的中游制造業(yè)的特征，即價格和成本對企業(yè)盈利狀況有重要的影響。有色金屬價格的基準水平是由基本面，即商品屬性的供需情況主導，溢價水平是由流動性，即金融屬性的投資需求來支撐。

　　國內主要下游行業(yè)為電力、房地產與基建、汽車、家電行業(yè)。供給主要關注產量和庫存。黃金不同于工業(yè)金屬：其商品屬性較弱，而金融屬性較強，更多表現(xiàn)為黃金的美元定價、防通脹以及避險需求。

　　領先指標：固定資產投資額、OCED領先指標、地產銷量、汽車、家電銷量、用電量和全球主要國家貨幣政策；同步指標：LME/SHFE金屬期貨價格、LME/上交所庫存、地產投資、電網投資；滯后指標：毛利率、盈利狀況和評級變動。

　　◆有色金屬行業(yè)當前的運行狀況以工業(yè)金屬和黃金代表的整個行業(yè)的盈利能力有所下滑，但是行業(yè)整體現(xiàn)金流較為健康，償債能力尚可，子行業(yè)出現(xiàn)分化。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、黃金行業(yè)盈利能力強于其他子行業(yè)，仍有較好的信用品質。

　　雖然近期金價的大幅下滑導致黃金生產企業(yè)的盈利能力下滑，但是隨著黃金企業(yè)前期對礦產資源的投資逐漸轉變?yōu)楫a能，產品中礦產金的比例逐漸加大，毛利率也會逐漸出現(xiàn)回升。黃金企業(yè)的負債率仍維持在一個較低水平，短期內資本壓力不大。黃金相對于其他金屬有更強的流動性。2、銅行業(yè)有較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流，行業(yè)整體信用一般，但是償債問題不大。在行業(yè)毛利率下滑較大的情況下，由于成本控制能力較強（期間費用較少），仍具有好于鋁與鉛鋅行業(yè)的盈利能力。3、鋁行業(yè)是產能過剩較大，出清較為困難的行業(yè)，同時內部不同企業(yè)之間分化也較大。鋁主營業(yè)務毛利率出現(xiàn)反彈的趨勢，但由于其期間費用率的抬升使得其盈利能力出現(xiàn)下滑。

　　4、鉛鋅行業(yè)過去幾年景氣度一直較低，行業(yè)保持微幅盈利主要來自冶煉過程中提煉的金銀等貴金屬。行業(yè)整體信用品質較差。