投資要點(diǎn)事件：日前，我們與中青旅董秘于中報發(fā)布之際就公司業(yè)務(wù)和發(fā)展進(jìn)行了交流。

　　中報點(diǎn)評：財務(wù)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，公司積極布局景區(qū)和遨游網(wǎng)，厚積薄發(fā)。公司2015年上半年主營業(yè)務(wù)收入47.7億元，同比略下滑2.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.7億元，同比下滑34%，扣除非經(jīng)常損益后同比下滑17%，主要由于對遨游網(wǎng)投入加大及會展業(yè)務(wù)季度性差異所致。我們預(yù)期遨游網(wǎng)平臺化進(jìn)程加速，市場份額上升，會展業(yè)務(wù)全年有望持平。公司積極布局線上線下旅游業(yè)務(wù)，中高端旅游定位清晰，口碑產(chǎn)品根基穩(wěn)固，期待厚積薄發(fā)。

　　烏鎮(zhèn)景區(qū)：量價起升創(chuàng)收入新高，看好各大熱點(diǎn)對景區(qū)的帶動作用。2015年上半年累計(jì)接待游客387.3萬人次，同比增長25.3%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元，同比增長26.7%；凈利潤2.2億元，同比增長25.9%。2011年以來景區(qū)人均消費(fèi)復(fù)合增長率10.7%，游客量復(fù)合增長率10.4%，量價齊升，營收復(fù)合增長率18.6%，業(yè)績穩(wěn)健。

　　看好下半年烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)和世界互聯(lián)網(wǎng)大會帶來的附加價值和有望在2016年初開幕的上海迪斯尼樂園帶來的溢出效應(yīng)。

　　古北水鎮(zhèn)：成功復(fù)制烏鎮(zhèn)模式，進(jìn)入快速收獲期。2015年上半年客流量達(dá)到50萬人次，同比增長約25%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比增長135.4%。其中第二季度客流量45萬人次，占上半年客流90%，營收1.3億元，占上半年?duì)I收81.3%，較第一季度有明顯增長。隨著宣傳力度加大，2022年冬奧會落地北京的轟動效應(yīng)，對游客的吸引力加大，我們期待景區(qū)客單價上升和客流量爆發(fā)。

　　“遨游網(wǎng)+”市場份額上升，線上線下協(xié)同作用凸顯。中國在線旅游市場在高速增長期，2014年在線旅游交易規(guī)模達(dá)到3077.9億元，同比增長38.9%，遨游網(wǎng)市場份額穩(wěn)定在前五，處于上升態(tài)勢。在境外旅游細(xì)分市場，遨游網(wǎng)市場份額在第三位，境外旅游占遨游網(wǎng)交易量大約70%?！板塾尉W(wǎng)+”戰(zhàn)略升級，“平臺化、網(wǎng)絡(luò)化和移動化”建設(shè)加速，線下產(chǎn)品豐富度增加，線上線下協(xié)同作用凸顯，看點(diǎn)十足。

　　估值與評級：預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.55元，0.68元和0.94元，PE分別為32倍，26倍和19倍。對應(yīng)目標(biāo)價位26.95元，維持“買入”評級。