機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(000783,股吧)研究員：劉舒暢 黃偉軒

　　[摘要]

　　事件描述羚銳制藥(600285,股吧)發(fā)布2015年三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.11億元，同比增長(zhǎng)27.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)72.47%，EPS為0.20元；扣非凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)73.51%。

　　事件評(píng)論業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異：前三季度公司收入增長(zhǎng)27%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)72%，其中第三季度收入增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11%，單季度收入和凈利潤(rùn)差異主要系公司加大銷(xiāo)售投入所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)192%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。綜合毛利率提高2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楦呙实馁N膏劑收入占比提升；銷(xiāo)售費(fèi)率提高1.58個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降4.18和0.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　主導(dǎo)品類(lèi)貼膏劑仍有較大空間：預(yù)計(jì)貼膏劑增速在25%以上。通絡(luò)祛痛膏新進(jìn)基藥目錄，壯骨麝香止痛膏進(jìn)入河南、重慶、新疆等地基藥增補(bǔ)。目前上述主要品種規(guī)模尚小，通絡(luò)祛痛膏約2億，壯骨麝香止痛膏約1億，受益于OTC端新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)策略和基藥招標(biāo)提速，有望保持較快增長(zhǎng)。小羚羊退熱貼自2013年推出后上量迅速，今年有望過(guò)億。預(yù)計(jì)片劑增速在20%以上，丹鹿通督片有補(bǔ)腎壯陽(yáng)特色，可能逐步作為保健品培育。膠囊劑增長(zhǎng)平穩(wěn)，參芪降糖針對(duì)糖尿病大市場(chǎng)，看好未來(lái)空間。芬太尼透皮貼目前主攻河南市場(chǎng)，預(yù)計(jì)今年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　營(yíng)銷(xiāo)改革值得期待，外延整合預(yù)期強(qiáng)：公司實(shí)際控制人熊維政之子熊偉在擔(dān)任貼膏劑銷(xiāo)售部副總經(jīng)理期間，大力推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革，加強(qiáng)對(duì)終端營(yíng)銷(xiāo)的把控，銷(xiāo)售策略更加靈活，由此帶來(lái)貼膏部每年20%以上的收入增長(zhǎng)。2014年6月，熊偉擔(dān)任公司總經(jīng)理，在他的帶領(lǐng)下，公司經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好。此外，公司“準(zhǔn)現(xiàn)金”充裕（接近20億），正積極尋找外延整合機(jī)會(huì)，產(chǎn)品傾向于滋補(bǔ)、兒童、不孕不育、壯陽(yáng)、感冒類(lèi)，有望與現(xiàn)有產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好，治理機(jī)制逐步完善。貼膏劑仍有較大的成長(zhǎng)空間，退熱貼勢(shì)頭良好，營(yíng)銷(xiāo)改革助力業(yè)績(jī)釋放，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)。暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.28元、0.37元、0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為47X、36X、27X，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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