海通證券(17.55,0.410,2.39%)8月4日發(fā)布百潤股份(103.40,9.400,10.00%)研究報告，報告摘要如下：

　　投資要點:

　　公司公布2015半年報,實現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元,同比增長278.4%;歸母凈利潤6.13億元,同比增長329.5%;EPS 為1.37元。公司2015年半年度利潤分配預案為:以截至2015年6月30日總股本4.48億股為基數,向全體股東每10股派10元(含稅),以資本公積金每10股轉增10股。公司同時披露2015前三季度業(yè)績預計:歸母凈利潤變動區(qū)間為8.5-9.6億元,變動幅度為280%-330%。

　　傳統(tǒng)香精香料業(yè)務收入下滑,新興預調酒業(yè)務高速增長。分業(yè)務看,1H15食用香精業(yè)務收入7082.16萬元,同比下降12.5%,主要是受到國內經濟增長放緩,以及下游食品飲料(9103.98,233.600,2.63%)等生產制造企業(yè)增長放緩的影響;預調酒業(yè)務收入16.17億元,同比大幅增長279.7%,其中二季度收入8.42億元,環(huán)比增長8.6%,凈利潤環(huán)比略有下降。預調酒業(yè)務大幅增長一方面是由于國內預調酒市場整體蓬勃發(fā)展,另一方面,RIO 品牌效應日益強化,市場占有率大幅提升,我們判斷市占率在50%以上。

　　毛利率上升、費用率下降,公司盈利能力顯著提高。公司上半年毛利率78.47%,同比增加3.41pct。費用方面,銷售費用3.86億元,同比增256%, 主要是由于銷售人員及市場費用投入增加;管理費用6748.7萬元,同比增131.7%,主要是由于新產品研發(fā)力度加強;財務費用為-984萬元,同比增114.6%,主要是由于經營性現(xiàn)金流凈額大幅增長導致利息收入增加。費用率方面,由于公司收入規(guī)?？焖僭鲩L,公司期間費用率下降(26.3%,減少3.53pct),其中銷售費用率為22.88%,同比減少1.45pct;管理費用率為4%, 同比減少2.53pct;財務費用率為-0.58%,去年同期為-1.03%。未來隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)快速增長,我們預計費用率仍有繼續(xù)下降的空間。

　　產能瓶頸逐步解除,精準營銷能力突出,保障業(yè)績持續(xù)高增長。公司產品供不應求,旺季供應緊張,上海新場生產基地15年3月正式投產,可新增年產600萬標準箱產能;天津生產基地產能擴建一倍(2000萬標準箱擴大至4000萬標準箱),預計16年初投產,可進一步解決產能瓶頸。此外,公司精準營銷能力突出,今年依舊注重營銷投入,進一步提升品牌影響力,有利于保障產能順利消化和業(yè)績持續(xù)高增長。

　　盈利預測與投資建議。預計公司15-17年EPS 分別為2.90/4.43/5.95元,增速分別為2183.0%/52.5%/34.3%,15-17年復合增速為43.2%,給予公司16年35xPE,對應目標價155元,買入評級。

　　主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇,食品安全問題。