安信證券8月14日發(fā)布雙匯發(fā)展(20.42,0.150,0.74%)研究報告，報告摘要如下：

　　上半年收入態(tài)勢依然疲軟,利潤下滑幅度有所收窄

　　2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入203.54億元,同比下滑3.27%,歸屬于母公司的凈利潤19.83億元,同比下滑9.76%;其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)收入104.23億元,同比下滑3.5%,歸屬于母公司的利潤10.62億元,同比下滑5.14%;Q2收入態(tài)勢依然疲軟,利潤下滑較Q1(-15%)有所收窄;

　　屠宰控量影響收入,肉制品新品仍處于市場培育期

　　分業(yè)務(wù)看,上半年屠宰業(yè)務(wù)收入105.32億(剔除內(nèi)部抵減為86.48億元),同比上升5.76%,屠宰生豬數(shù)量620.45萬頭,同比下降19.1%,按照量價算,單頭屠宰的均收入為1394元(剔除抵消),同比去年提升了30%。在豬價上升周期中,公司屠宰業(yè)務(wù)收入會受益,但屠宰數(shù)量卻大幅下降,一方面與去年基數(shù)較高有關(guān),另一方面公司在豬價周期向上時策略性地減少采購量,導(dǎo)致整體屠宰收入成長性依然一般;屠宰毛利率8.81%,同比下滑2.88pct,由于整體屠宰量下降幅度較大,對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響;上半年肉制品業(yè)務(wù)收入111.17億元(剔除抵消112.28億元),同比下滑9.12%,低溫肉制品40.07億元,同比下滑9.72%,高溫肉制品70.1億元,同比下滑8.75%;銷售高低溫肉制品75.3萬噸,同比下降8.8%,上半年肉制品單噸價格預(yù)計為14912元/噸,相比去年基本穩(wěn)定未變;肉制品收入下滑一方面由于整體需求疲軟,豬肉作為民生消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)影響直接,另一方面今年重點(diǎn)推廣的高端新品仍處于市場培育階段,短期放量有限;肉制品毛利率29.43%,同比提升3.02pct,高、低溫毛利率分別為29.73%(+2.35pct)、28.93%(+4.14pct);毛利率逆勢上升我們預(yù)計與公司前期低價囤積的凍肉以及低價進(jìn)口肉有關(guān)。

　　2012年后公司盈利能力受豬價波動影響已在削弱,一方面公司通過低位囤積凍肉來部分熨平周期,上半年公司存貨高達(dá)37億,其中原材料19億;同時公司收購斯密斯菲爾德后可更充分利用進(jìn)口肉替代,根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù),自美國進(jìn)口的豬肉價格為11.5元/KG,僅相當(dāng)于國內(nèi)豬肉價格的40%;另一方面公司豬肉、雞肉等產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上可進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)。

　　周期之底、業(yè)績之底、預(yù)期之底

　　年初至今,生豬、豬肉、仔豬價格同比分別上漲44%、28%、148%。雙匯作為豬產(chǎn)業(yè)鏈中的下游環(huán)節(jié),其成本直接受豬肉價格波動影響,但我們認(rèn)為豬價最好的時候也就是雙匯最差的時候,當(dāng)前雙匯處于“周期之底、業(yè)績之底、預(yù)期之底”三大底部,未來隨著豬價企穩(wěn)回落,雙匯將成為直接受益標(biāo)的。

　　投資建議:我們預(yù)計15-16年公司EPS分別為1.26/1.42元,當(dāng)前估值分別為16/14倍。

　　雙匯的7%的股息率在食品飲料(9204.89,27.040,0.29%)里最高,即便股價不漲,每年也有7%的分紅,我們認(rèn)為在當(dāng)前市場風(fēng)格下“低估值、高分紅”的雙匯具備配置價值,給予“買入-A”評級。