把握銀行業(yè)績持續(xù)向上的確定性,前三季度上市銀行業(yè)績增長再提速。18年前三季度25家上市銀行歸母凈利潤同比增長6.9%,較1H18增速提升0.5個百分點;前三季度營業(yè)收入同比增長7.9%,達到近兩年來最高水平并超過歸母凈利潤增速,充分彰顯過去銀行營收增長乏力的市場認識得以明確糾偏。受益于下半年銀行間市場持續(xù)寬松的流動性環(huán)境,中小銀行利潤表修復(fù)的彈性顯然更大,部分銀行三季報表現(xiàn)更是超出市場預(yù)期。一方面,從盈利驅(qū)動因子分解來看,凈利息收入對業(yè)績增長正貢獻最為明顯,其中貸款發(fā)力驅(qū)動生息資產(chǎn)規(guī)模擴張帶來正貢獻3.5%。另一方面,手續(xù)費凈收入持續(xù)回暖成為18年以來銀行營收端另一邊際改善。上市銀行前三季度手續(xù)費凈收入延續(xù)上半年回升趨勢,同比增長2.1%,國有行和股份行均繼續(xù)保持同比正增長,城商行手續(xù)費凈收入降幅也在收斂。

　　資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加“寬貨幣”的外部環(huán)境,上市銀行凈息差繼續(xù)提升。資產(chǎn)端,上市銀行持續(xù)加大貸款資源投入,而大銀行與中小行在金融市場業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)分化。3Q18上市銀行貸款占總資產(chǎn)比重季度環(huán)比繼續(xù)提升0.4個百分點至54.1%,自4Q16以來連續(xù)8個季度持續(xù)增加信貸類資產(chǎn)的配置、回歸商業(yè)銀行業(yè)務(wù)本源的大趨勢進一步深化。而在中小銀行繼續(xù)壓降同業(yè)與債券投資的同時,大行三季度在金融市場業(yè)務(wù)略有增配,表現(xiàn)出資金融出方的特點,預(yù)計于大力支持地方政府債有關(guān)。負債端,上市銀行繼續(xù)夯實存款基礎(chǔ),股份行繼續(xù)壓降廣義同業(yè)負債占比。上市銀行4Q17起存款同比增速開始超過負債同比增速,2Q18起存款增速實現(xiàn)反轉(zhuǎn)向上。而在廣義同業(yè)負債方面,3Q18四大行有所增配,股份行則繼續(xù)壓降。在當(dāng)前金融市場利率下行的負債格局下,負債壓力緩解顯著利好中小銀行凈息差回升。3Q18上市銀行凈息差季度環(huán)比提升7bps至2.15%,國有行、股份行、城商行及農(nóng)商行凈息差(測算值)分別季度環(huán)比變動3、10、8和5bps。我們認為,在利率并軌進程中,央行多次定向降準(zhǔn)以及同業(yè)負債成本逐漸下降均可對沖銀行存款成本上行的壓力,降低銀行資金成本進而降低企業(yè)融資成本,同時鞏固全年乃至明年凈息差企穩(wěn)回升的態(tài)勢。

　　不良率持續(xù)下降,再現(xiàn)銀行間分化。從上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體表現(xiàn)來看,自1Q17以來不良率逐季降低,3Q18上市銀行不良率環(huán)比再降1bp至1.54%,同時我們測算3Q18加回核銷的不良生成率環(huán)比下降至95bps,我們相信這將適度緩解投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的悲觀預(yù)期。具體來看,各銀行資產(chǎn)質(zhì)量邊際表現(xiàn)又有所分化,25家上市銀行**有6家銀行三季度不良率環(huán)比回升,這既和加大不良確認、補齊不良逾期缺口有關(guān),亦有選擇不同核銷時點的原因。我們認為,在今年監(jiān)管層要求嚴(yán)格確認不良的環(huán)境下,部分中小銀行主動化解存量不良包袱使得不良率呈現(xiàn)季度波動亦無可避免。在當(dāng)前政策托底經(jīng)濟、銀行嚴(yán)控貸款準(zhǔn)入的背景下,上一輪不良爆發(fā)周期重演的可能性極低。

　　行業(yè)觀點:更顯著、更確定的業(yè)績改善趨勢賦予板塊顯著的相對收益,維持板塊看好評級。從宏觀層面來看,我國經(jīng)濟韌性十足,央行銀保監(jiān)會均接連發(fā)聲提振市場信心,預(yù)計四季度將是多項政策出臺的窗口期。外部政策催化劑有望逐步緩解投資者對經(jīng)濟下行的過度悲觀預(yù)期,助力銀行板塊估值修復(fù)。從基本面來看,三季報再次印證銀行基本面持續(xù)向好的大邏輯,銀行板塊低估值疊加高股息率足以彰顯銀行股的投資價值。當(dāng)前板塊對應(yīng)18年0.90倍PB,我們基于年初提出的“龍頭搭臺、拐點唱戲”選股策略重申“財務(wù)余量”的輔助維度,財務(wù)余量更大的銀行更有利于在不確定性環(huán)境中實錘業(yè)績拐點:拐點首選上海銀行、平安銀行、中信銀行;龍頭銀行推薦【招商銀行(600036)、股吧】、建設(shè)銀行、工商銀行和寧波銀行。

　　風(fēng)險提示:經(jīng)濟大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險;寬貨幣環(huán)境下息差改善持續(xù)性存疑。